觀點小結
上周歐洲能源價格創下新高，臨近周末又迅速下挫，導致歐洲地區電力成本大起大落，同時歐洲地區冶煉廠的利潤也由大幅虧損轉爲小幅盈利。短期來看，在歐洲氣溫進一步轉冷的預測下，預計天然氣庫存的消耗或將進一步上升。同時，出於供應沒有明顯增量的原因，電價上漲的預期並未被完全打破，鋅價仍處於易漲難跌的格局。但由於市場預期過於一致，若近期一旦有歐洲能源問題鬆動的消息出現，那麼不排除天然氣價格暴跌帶動電價下挫，因此短期來看鋅價走勢仍錨定歐洲電價，且波動或較爲劇烈。
上周LME鋅庫存增加0.23萬噸至20.32萬噸。國內社會庫存持平上周五爲12.42萬噸。保稅區庫存下降0.52萬噸至1.45萬噸。
上周國內平均鋅精礦TC持平3850元/金屬噸，進口礦TC持平80美元/噸。
操作建議及邏輯：觀望。海外能源問題擾動仍然存在，國內供應端恢復不及預期，且冬儲背景下加工費易跌難漲，疊加副產品價格不斷下滑，導致鋅冶煉廠成本託底鋅價作用逐漸顯著。但同時消費走弱已是既定事實，短期內庫存難以累增是供應端的原因而非需求的旺盛。總體來看，供應端若不出現明確的減產，能源問題擾動的影響只會邊際遞減，而需求端短期內並無亮點。海外供應擾動多於國內，且國內結構矛盾並不突出，建議等待機會。短期內廠在低庫存的支撐下，預計鋅價維持區間震蕩運行。
關注點：疫情、歐洲電價、消費不及預期。
上周焦點：
歐洲能源價格及電價波動劇烈
歐洲能源價格及電價波動劇烈
* 上周荷蘭天然氣價格周內刷新歷史新高，帶動歐洲地區主要國家的電價上漲至近年來最高位置，同時幾乎歐洲所有的鋅冶煉廠由於電價成本的擡升，理論生產利潤轉爲虧損。倫鋅漲勢偏強。
* 周五伴隨天然氣價格迅速回落，帶動歐洲電價集體跳水，歐洲電價基本回歸到了前期震蕩的位置，冶煉廠理論利潤扭虧爲盈。短期來看鋅價錨定歐洲電價走勢，而電價波動劇烈，預計鋅價短期內波動較大。
資料來源：彭博；天風期貨研究所
煉廠利潤小幅擡升 國內現貨成交疲弱
鋅價衝高企穩 外盤強於國內
* 上周鋅價衝高企穩，周內滬鋅主力合約開於24010元/噸，周內高點24545元/噸，低點23290元/噸，收於24320元/噸，周漲幅1.67%。上周倫鋅開於3386美元/噸，收於3514美元/噸，周漲幅4% 。
* 結構上看，LME鋅0-3升貼水回落至36美元/噸附近，國內近月價差擴大。
資料來源：天風風雲
滬市現貨幾近平水 粵津兩地貼水擴大
* 上周，鋅價節節攀升，國內消費疲弱。上海地區長單需求仍存支撐現貨未轉爲貼水，但現貨升水不斷回落至平水附近，而從接貨情緒來看，鋅價返升下遊情緒轉弱。廣東地區長單需求較強，現貨貼水上半周小幅收窄，但下半周繼續夏闊，預計本周部分下遊企業元旦放假或將導致廣東貼水繼續下擴。天津地區周內現貨貼水持續下擴，主因下遊企業限產持續，需求疲弱，市場貨源充裕，現貨持貨商競爭出貨，下調現貨升水。
資料來源：彭博；天風期貨研究所
11月鋅精礦進口量同環比增長
* 上周國內鋅精礦成交價持平上周3850元/金屬噸，進口鋅精礦成交價持平上周80美元/幹噸。周度成交價暫時企穩。
* 據海關總署，11月國內進口鋅精礦36.85萬實物噸，同比增加70.3%，環比增加16%，累計同比下降2.6%。11月鋅精礦單月進口量達到年內次高值，主要原因是國內冶煉廠產能陸續恢復之下，國內的礦端供應逐步下降，即便進口加工費相較國內仍偏低，但部分原料庫存偏低的冶煉廠仍有拿貨意願。
資料來源：天風風雲
TC仍處於低位
* 上周鋅價持續拉漲，國內礦山利潤繼續得到較好的修復，回升至8000元/噸以上，同時國內冶煉廠利潤總體持穩，在副產品價格止跌企穩之下，鋅價的上行帶動冶煉廠鋅錠收益由負轉正，總體利潤水平小幅回升。短期來看，在國內北方地區礦山陸續關停的背景下，TC下跌的概率大於上行概率，但由於鋅錠收益並不樂觀，因此即便TC下跌，空間也比較有限。
資料來源：天風風雲
進口虧損持續擴大
11月進口鋅刷新年內低位
* 周內歐洲天然氣期貨價格刷新前高，同時歐洲地區各個國家電價同時創下高位，倫鋅漲幅強於國內，滬倫比值一再下跌，進口虧損達到2500元以上，出口窗口短暫開啓。周五歐洲天然氣價格以及電價均有不同程度的回落，短期內預計比值或有所修復，出口窗口也難以持續打開。
* 11月國內進口精煉鋅2.11萬噸，刷新年內新低，主因進口虧損持續擴大，預計12月進口量也較爲有限。
資料來源：天風風雲
環保檢查影響華北 下遊訂單難有增量
鍍鋅：短期內訂單難有增量
* 鍍鋅板方面，上周冷軋庫存下降0.37萬噸至120.04萬噸，熱卷庫存下降8.20萬噸至223.32萬噸。鍍鋅板開工率相較上周基本持平。鍍鋅板社會庫存持續下降。
* 上周鍍鋅管企業開工受環保影響較大，主要集中在河北唐山等地，導致部分中小型企業開工下降。此外黑色商品價格下跌，鍍鋅管利潤止跌企穩。短期內訂單增量有限，企業以消化庫存爲主。
資料來源：天風風雲，SMM，mysteel
壓鑄鋅合金：華東地區開工回升
* 上周壓鑄鋅合金企業開工率環比上周小幅回升。主因浙江地區疫情封鎖解除，企業開工基本恢復正常，物流情況相較上周也恢復許多，但由於鋅價拉漲導致終端訂單增量有限，部分企業以生產成品庫存爲主。華南地區合金企業成品庫存整體增加，主因鋅價上漲後終端訂單整體回落，短期來看訂單增量較爲有限，企業生產積極性也較爲有限。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：華北地區環保影響較大
* 上周氧化鋅版塊開工率環比下滑，華北地區部分氧化鋅企業與鍍鋅結構件企業一樣受到環保影響，以減產或停產來應對。華東地區訂單相對較強，華南地區陶瓷、電子等方面的訂單有所恢復，但貢獻總體增量有限。由於華北地區氧化鋅企業規模較大，因此在開工率樣本中權重佔比較高，導致周度開工率有明顯下滑。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
LME大幅交倉累庫 國內庫存小幅去化
* 上周LME鋅庫存增加0.23萬噸至20.32萬噸。
* 國內社會庫存持平上周五爲12.42萬噸。
* 保稅區庫存下降0.52萬噸至1.45萬噸
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：上周歐洲能源價格創下新高，臨近周末又迅速下挫，導致歐洲地區電力成本大起大落，同時歐洲地區冶煉廠的利潤也由大幅虧損轉爲小幅盈利。短期來看，在歐洲氣溫進一步轉冷的預測下，預計天然氣庫存的消耗或將進一步上升。同時，出於供應沒有明顯增量的原因，電價上漲的預期並未被完全打破，鋅價仍處於易漲難跌的格局。但由於市場預期過於一致，若近期一旦有歐洲能源問題鬆動的消息出現，那麼不排除天然氣價格暴跌帶動電價下挫，因此短期來看鋅價走勢仍錨定歐洲電價，且波動或較爲劇烈。
