主要結論
宏觀：中美宏觀政策反向走勢，凸顯各自面臨問題不同。國內已經進入後疫情時代，經歷過疫情需求斷崖式下跌、大幅反彈之後重新回到長期需求走弱的態勢。隨着終端企業利潤壓縮，需求趨弱會逐漸從終端向產業鏈中上遊傳導，大宗商品需求長趨勢走弱。美國當前主要問題還是通脹的壓力，通脹來源於兩方面，一是疫情期間貨幣增發，二是疫情帶來得供應鏈問題。貨幣問題從美聯儲的資產負債表來看，即使加息，資產負債表再難回到疫情前，與美元相關的資產價格也難以回到疫情前。供應鏈問題有所緩解，但是終端需求比供給增加更快，通脹在2022 年可能繼續上行。
基本面：礦端內外都處在偏緊的狀態，國內礦山因爲季節性問題，1 月份開工低位，國外礦山受疫情影響，產量釋放緩慢。國內外鋅精礦加工費持續低位，進口鋅精礦價格上行，進口礦冶煉利潤持續收縮，已經出現負值情況，影響企業開工率，預計 1 月份國內冶煉企業開工較 12 月下行。國外方面，歐洲天然氣危機尚未看到緩解跡象，1 月份氣溫會更低，天然氣危機炒作空間大。重點關注嘉能可、新星、泰克資源歐洲煉廠動向。需求端，鍍鋅、壓鑄鋅合金、氧化鋅開工率低位，下遊需求偏弱。現貨成交方面，臨近年末，市場交易冷清，貿易商以清貨爲主。終端需求數據，無論是房地產、基建、汽車、家電需求都比較差，預計1 月難有改觀，春節後受地產政策放鬆影響，或有短期改善。庫存方面，整體庫存屬於近 5 年高位，但是從長周期來看庫存仍然偏低，庫存尚不能成爲鋅價上行的壓力。整體來看，鋅基本面供需兩弱，短期主要矛盾點在歐洲天然氣危機對煉廠的衝擊。預計一季度前鋅價呈震蕩上行趨勢。
操作建議：短期謹慎看多，可嘗試貼近 22500 左右做多。重點關注歐洲煉廠動態及新冠疫情影響。
2021年12月國信期貨鋅月報
