觀點小結
短期來看，國內基本面基本恢復平靜，礦的約束導致冶煉增量受到限制，而同時消費的疲弱導致庫存的拐點或即將到來。但倫鋅受到歐洲地區電價的影響依然較爲顯著。參考鋁價，可以看出在後期連續上漲的階段，鋁價基本錨定煤價的走勢，變成了一個以能源價格定價的品種。目前鋅價也出現了類似的情況，只不過錨定的是海外的能源價格以及電價。並且海外能源價格偏向市場化而非宏觀調控，短期內根據歐洲電力的供需情況，不排除由於電力缺口擴大而繼續推升能源價格創下新高的可能性。
上周LME鋅庫存增加4.11萬噸至20.55萬噸。國內社會庫存下降0.23萬噸至12.42萬噸。保稅區庫存下降0.5萬噸至1.97萬噸。
上周國內平均鋅精礦TC持平3850元/金屬噸，進口礦TC持平80美元/噸。
操作建議及邏輯：觀望。海外能源問題擾動仍然存在，國內供應端恢復不及預期，且冬儲背景下加工費易跌難漲，疊加副產品價格不斷下滑，導致鋅冶煉廠成本託底鋅價作用逐漸顯著。但同時消費走弱已是既定事實，短期內庫存難以累增是供應端的原因而非需求的旺盛。總體來看，供應端的若不出現明確的減產，能源問題擾動的影響只會邊際遞減，而需求端短期內並無亮點。海外供應擾動多於國內，且國內結構矛盾並不突出，建議等待機會。短期內在低庫存的支撐下，預計鋅價維持區間震蕩運行。
關注點：疫情、歐洲電價、消費不及預期。
上周焦點：歐洲能源問題再度推升鋅價
法國核電站關閉拉漲電價 歐洲冶煉廠虧損擴大
* Nyrstar此次宣布將對位於法國的Auby冶煉廠進行維護，主要是由於法國電力公司表示將於本周關閉其位於Chooz核電站的兩座反應堆，歐洲主要國家電價應聲飆漲。法國是全球核電發電量佔比最高的國家，核電佔該國總發電量71.7%，宣布停運的這幾座反應堆佔據法國核電能力的10%左右。此外，由於法國要通過跨境電纜向附近德國、西班牙、意大利以及英國輸電。
* 此輪電價的上漲導致鋅冶煉廠的利潤迅速回落。由於海外硫酸價格也在不斷回落，導致歐洲鋅冶煉廠副產品收益在不斷下滑，同時在低加工費的收益之下，電力成本不斷擡升，導致冶煉廠虧損的程度相較十月份大幅增加，即便電價只是略微高於十月份的峯值。其中英國地區最高達到900美元/噸以上虧損，其次是法國，虧損達到500美元/噸以上。
資料來源：彭博；天風期貨研究所
硫酸收益止跌企穩 礦山利潤持續修復
鋅價探低回升
* 上周鋅價探低回升，周內滬鋅主力合約開於23385元/噸，周內高點24160元/噸，低點22870元/噸，收於24150元/噸，周漲幅2.85%。上周倫鋅開於3315美元/噸，收於3379美元/噸，周漲幅2.42% 。
* 結構上看，LME鋅0-3升貼水回升至42美元/噸附近，國內近月轉爲contango結構。
資料來源：天風風雲
滬市升水逐步回落 粵津二市貼水擴大
* 上周，上海地區現貨升水在周初擡升並在後半周鋅價拉漲後迅速回落，後半周鋅價上漲後，持貨商積極出貨並小幅下調升水至50-60元/噸，但成交並未出現明顯好轉。
天津地區現貨貼水本周擴大。
市場到貨正常，且貨源較爲充裕，但下遊企業整體開工沒有明顯提升，且大部分企業以消化原料庫存與成品庫存爲主。
廣東地區現貨貼水環比擴大，周初市場到貨量維持較高水平，但後半周鋅價拉漲之後市場採購需求明顯下降。
資料來源：彭博；天風期貨研究所
周度加工費成交價持穩
* 上周國內鋅精礦成交價持平上周3850元/金屬噸，進口鋅精礦成交價持平上周80美元/幹噸。周度成交價暫時企穩。
* 內蒙古、陝西以及甘肅原料庫存偏低，並且伴隨着北方部分地區礦山進入常規停產和減產，預計北方地區原料偏緊的格局或許仍將持續，並且加工費或許會進一步下調。此外，進口礦需求環比或增加，但加工費仍處於虧損水平。
資料來源：天風風雲
硫酸價格止跌企穩 礦山利潤繼續修復
* 上周歐洲地區電價飆漲，導致鋅價探低回升並強勢拉漲，基於二八分成的準則，礦山的利潤繼續得到修復，平均達到近8000元/噸的水平。
冶煉廠的利潤也有所修復，雖然加工費沒有上調，但來自於鋅價的分成部分有所增長，此外硫酸價格止跌企穩，並小幅回升。
總體而言，冶煉廠的利潤也出現了止跌回升的態勢。
資料來源：天風風雲
滬倫比值下行 進口難流入
比值偏低震蕩 進口難流入
* 上周歐洲電價飆漲拉升倫鋅價格，滬倫比值迅速回落，進口虧損持續擴大。
短期內進口散單貨源仍然難以流入市場，且國內庫存持續低位，海外庫存連續交倉近6萬噸，出口可能性偏低。
短期內預計在歐洲能源問題擾動下，海外價格難以深跌，比值或將偏弱震蕩。
資料來源：天風風雲
鍍鋅結構件訂單好轉 合金開工率環比走弱
鍍鋅：結構件訂單好轉
* 鍍鋅板方面，上周冷軋庫存下降0.65萬噸至120.41萬噸，熱卷庫存下降8.46萬噸至231.52萬噸。鍍鋅板開工率相較上周沒有明顯變動。鍍鋅板社會庫存持續下降。
* 上周鍍鋅管企業訂單整體回暖，疊加近期唐山環保預警解除，部分之前限產的企業恢復正常生產，帶動鍍鋅結構件企業開工率環比回升。
資料來源：天風風雲，SMM，mysteel
壓鑄鋅合金：華南地區生產好轉
* 上周壓鑄鋅合金企業開工率環比上周小幅下降。
寧波地區疫情原因仍有部分影響，個別中小合金廠受到影響暫停生產。
華南地區合金廠生產較爲穩定，且在年度目標指引下積極趕工生產。
目前多以消耗原料庫存和成品庫存爲主。
採購方面，上半周合金企業採購整體較爲積極，後半周鋅價拉漲後企業多以觀望爲主，實際採購意願受到抑制。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：開工沒有明顯回升
* 上周氧化鋅版塊開工率環比下滑，雖然輪胎企業開工率逐步回升，帶動部分北方地區氧化鋅企業訂單增量。
但由於陶瓷、訂單等版塊訂單沒有明顯增量，同時飼料版塊訂單明顯走弱，增減相抵之下，國內氧化鋅企業開工率整體小幅回落。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
LME大幅交倉累庫 國內庫存小幅去化
* 上周LME鋅庫存增加4.11萬噸至20.55萬噸。
* 國內社會庫存下降0.23萬噸至12.42萬噸。
* 保稅區庫存下降0.5萬噸至1.97萬噸
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：短期來看，國內基本面基本恢復平靜，礦的約束導致冶煉增量受到限制，而同時消費的疲弱導致庫存的拐點或即將到來。
但倫鋅受到歐洲地區電價的影響依然較爲顯著。
參考鋁價，可以看出在後期連續上漲的階段，鋁價基本錨定煤價的走勢，變成了一個以能源價格定價的品種。
目前鋅價也出現了類似的情況，只不過錨定的是海外的能源價格以及電價。
並且海外能源價格偏向市場化而非宏觀調控，短期內根據歐洲電力的供需情況，不排除由於電力缺口擴大而繼續推升能源價格創下新高的可能性。
