●供給端來看，2021年全球鋅礦恢復不及預期，呈現偏緊格局，2022年海外增量預計25-30萬噸，國內增量預計10萬噸，全球鋅礦供應偏緊格局有望好轉，內外加工費有望低位小幅回升。冶煉端看，2021年國內外受能源、能耗等問題幹擾較多，2022年海外新增項目少，多爲已投項目釋放增量，約5萬噸。一季度歐洲能源問題或仍幹擾煉廠生產，但驅動的邏輯難以持續全年。國內新增預計15-20萬噸，且能耗管控或常態化，若國儲不繼續投放鋅錠，預計全年供應同比僅微增。
●需求端來看，2021年海外貨幣寬鬆疊加疫情後修復帶動高需求，2022年需求邊際或放緩。國內受終端疲軟需求表現偏弱，2022年國內政策逆周期調節預期較強，地產不宜過分悲觀，基建託底經濟預期升溫，且芯片供給改善帶動汽車產銷回暖，家電外銷剛需內銷好轉。總體而言，上半年國內需求存改善預期，下半年經濟壓力較大，需求增速或回落。
●整體來看，2022年海外貨幣政策收緊預期較強，下半年或步入加息周期，金屬預計承壓。國內逆周期調控預期強，政策易鬆難緊。全球鋅礦供給略寬鬆，一季度能源問題仍困擾海外鋅錠供給，二季度後或緩解，國內呈現恢復態勢，產量高峯或在二季度。需求或呈現先揚後抑走勢。全年看，鋅價上半年表現相對堅挺，下半年或緩慢下行，預計滬鋅主要運行區間在20000-25000元/噸，倫鋅主要運行區間在2600-3500美元/噸。
風險提示：海外能源危機超預期，國內需求低於預期，全球疫情加劇
