鋅：歐洲的冶煉廠開始虧損了嗎？
2021.11.22晚，據彭博社消息：嘉能可表示，由於能源價格高企，繼續打擊歐洲大陸的工業基礎，該公司將在歐洲其他地區已經削減的基礎上，在意大利關閉部分鋅生產。將於下月底前對位於意大利的Portovesme鋅冶煉廠一條10萬噸的生產線進行檢修和維護，該冶煉廠總產能爲24萬噸/年。嘉能可表示，將在歐洲能源市場的大背景下，繼續審視這一決定。
消息發布後內外盤鋅價迅速拉漲，截至晚間收盤，滬鋅主力漲幅達到4%，倫鋅漲幅3.9%。
1、 爲何突然宣布減產消息？
此前，在十月中旬新星宣布減產消息後，嘉能可也宣布了將錯峯用電調整生產節奏的計劃，接近十月底電價回調，市場傳言新星已經復產。此次嘉能可宣布可能會對鋅冶煉廠生產線進行檢修，也是由於近日歐洲的天然氣價格上漲導致電力價格迅速擡升。
近日歐洲主要精煉鋅生產國中，英國、意大利以及法國地區電價已上漲至300美元/千兆時以上，德國、荷蘭、西班牙以及比利時等國家電價依然在300美元以下。因此本次嘉能可宣布或將對意大利的鋅冶煉廠進行檢修，其他鋅冶煉的主要產能分布在西班牙和德國。
而從近期美國對加拿大的豆粕銷售情況來看，在同期累計和2020年較爲持平的情況下近三周的出口情較爲強勁，從10月中旬起加拿大的豆粕進口量就躍升至歷史高位且保持至今
表一：歐洲鋅冶煉廠產能分布
資料來源：天風期貨研究所
圖一：歐洲國家電價（美元/千兆時）
資料來源：天風期貨研究所
2、 歐洲鋅冶煉廠開始虧損了嗎？
在此輪電價的上漲之下，即便考慮到副產品的收益，歐洲冶煉廠基本達到了盈虧平衡附近。除西班牙、荷蘭以及德國基本還處於盈利狀態以外，意大利、英國、比利時以及法國等地的鋅冶煉利潤已經由正轉負，開始虧損。這也是嘉能可宣布減產的原因。觀察上一輪新星宣布減產的時間，也基本是法國和比利時地區鋅冶煉廠打到虧損附近的時期。
圖二：歐洲鋅冶煉廠利潤（美元/噸）
資料來源：天風期貨研究所
因此，後續歐洲的電價以及歐洲鋅冶煉廠的盈虧仍然是市場需要關注的風險點，即便假設最後造成的實際影響量不及市場預期，但消息對於情緒的推動仍然能夠掀起市場的狂風巨浪。總體來看，冬季歐美地區寒流影響仍會加劇天然氣庫存的消耗，但俄羅斯地區庫存相對充裕，俄羅斯是否能保供歐洲的需求決定着歐洲電價是否會再度衝高，這將加劇市場對於歐洲鋅冶煉廠開工的擔憂。
3、 會影響今年多少鋅產量？
按照新聞中所說，下月底前嘉能可將對意大利的Portovesme鋅冶煉廠一條10萬噸的生產線進行檢修和維護，但暫未確認檢修開始時間以及持續時間。因此我們猜測實際的檢修計劃將基於意大利地區電價以及鋅冶煉廠的綜合利潤來考慮，若電價居高不下，生產虧損，那麼檢修一個月影響8000噸左右生產量是有可能的；但若歐洲電價拐頭或冶煉利潤扭虧爲盈（參考新星），預計企業減產的意願或較爲有限，也許會用錯峯生產來代替，基於企業年底完成生產計劃以及財報業績的披露，也可能對於實際產量將不會產生太多的影響。
