核/心/觀 /點
供應端，隨着汛期的到來，冶煉端擾動告一段落，疊加下半年國內外鋅精礦供應小幅上升，鋅錠整體供應隨之回暖。
需求端，上半年國內基建項目的投放增速放緩，鍍鋅板出口數量減少。隨着三季度淡季來臨，預計鋅錠出現小幅過剩。
庫存方面，目前現貨鋅錠庫存處於低位，近期開始出現累庫跡象。
2021年上半年，鋅高位震蕩，價格相對平穩，基差、進口價差也一直處於穩定狀態。在供應端擾動告一段落的背景下，下半年鋅價缺乏支撐，鋅礦供應小幅增加，預計滬鋅呈震蕩偏弱走勢，可逢高做空。對衝策略可考慮，有色板塊多銅空鋅。
風險點：各國央行放水、能耗雙控擾動、海外疫情再次爆發。
Part.1
鋅2021年上半年表現>>>供應端，隨着汛期的到來，冶煉端擾動告一段落，疊加下半年國內外鋅精礦供應小幅上升，鋅錠整體供應隨之回暖。
需求端，上半年國內基建項目的投放增速放緩，鍍鋅板出口數量減少。隨着三季度淡季來臨，預計鋅出現小幅過剩。
庫存方面，目前現貨鋅錠庫存處於低位，近期開始出現累庫跡象。
2021年上半年，鋅高位震蕩，價格相對平穩，基差、進口價差同樣未出現明顯套利機會。在供應端擾動告一段落的背景下，鋅價缺乏支撐，下半年鋅礦供應小幅上升，預計滬鋅呈震蕩偏弱走勢，可逢高做空。對衝策略可考慮，有色板塊多銅空鋅。
Part.2
供應端>>> [01] 鋅礦
盡管全球鋅礦處於一個增產周期，但由於今年的鋅礦增量主要集中在南美、印度、南非等欠發達地區和國家，受疫情影響較大，導致增產周期被拉長，鋅礦供應短缺的問題在上半年並未完全緩解。鋅精礦整體供應仍然不及預期，TC值處於低位。目前，市場將目光投向了下半年，期待三季度國內外礦山新產能的投放。
根據海外上市公司財報數據，今年確定的鋅精礦供應增量約38萬噸，增量中的大部分是去年疫情影響產量的恢復，這部分大約佔到了全部增量的三分之二。從投產進度來看，預計下半年產量較上半年將有小幅提高。
國內方面，上半年鋅精礦產量同比也出現了小幅回升，主要是因爲去年一季度國內礦山受疫情影響開工遲緩，但由於二季度內蒙能耗雙控對礦山生產造成的影響，同比增幅不大。若下半年不出現限電限產等特殊情況，產量預計走高。
進口方面，國內鋅精礦需求依然較高，但受累於高海運費，預計進口量增幅有限。
整體而言，若疫情情況在南美等地好轉情況下，下半年礦端供應預計將小幅提升。
[02] 冶煉端
冶煉方面，由於今年鋅精礦供應不及預期，導致冶煉行業整體利潤低。5月後限電所帶來的冶煉意外減產更是對鋅冶煉構成擾動，導致產能下降，帶動TC小幅上升，鋅錠產量受到影響。直到6、7月汛期，產能才恢復正常。
進出口方面，海關數據顯示，1-5月國內累計進口精煉鋅23.16萬噸，同比增加46.49%，增幅較大主要因去年同期基數較低。從進口盈虧情況看，二季度海外庫存相對平穩，國內持續去庫，滬倫比價底部擡升，保稅區進口窗口短暫開啓，但保稅區庫存不足5萬噸，導致進口鋅錠流入量難以增加。
下半年，鋅礦供應小幅增加，疊加汛期到來後，冶煉端擾動結束，產能回升，預計鋅錠整體供應隨之回暖。
Part.3
需求端 >>>
從鋅消費結構來看，鋅消費量中的60%左右用於鍍鋅板，15%左右用於壓鑄合金，9%左右用於生產黃銅，終端用途中，建築、交通、耐用消費品消費佔比達到80%，因此基礎設施建設對鋅消費起到決定性的作用，汽車行業和家電行業消費量也對鋅有較大的影響。
從發改委今年基建項目投放數量看，1-5月累計中標項目金額23823.84億元，較上年同期下降0.68%，其中3-5月增速明顯回落，說明今年基建項目的投放增速放緩。
另外，中鋼協數據顯示，1-6月國內重點企業鍍鋅板累計產量1027.85萬噸，累計同比增長1.04%，變化不大。鋅加工企業進入二季度後，受鋅價走高限制，開工率呈現環比走弱趨勢。
出口方面，鍍鋅出口量同比下滑。雖然目前境外鍍鋅產品價格居高不下，即便取消出口退稅，出口仍有利潤空間，但鍍鋅板出口量仍不樂觀。
考慮到鋅的季節性，國內下半年鋅消費可能先抑後揚。海外方面，由於疫情仍未完全控制，變異毒株導致新增確診人數反彈，海外對初級加工品的供應難以快速恢復，對中國出口商品的需求很難削減，預計下半年出口持續增長。
Part.4
庫存 >>>
庫存方面，鋅精礦港口庫存6月起開始小幅回升，年中受制於冶煉產能縮減，出現小幅累庫，庫存回到了年初的14.5萬噸。下遊的鋅錠顯性庫存由於出口較好，持續去庫後，庫存處於歷年低位。
下半年預估國內鋅庫存將持續處於低位狀態中。不過，國家拋儲將一定程度緩解這種緊平衡的狀態。
