●歐美經濟數據表現亮眼，海外經濟復蘇較爲強勁。美聯儲下半年貨幣正常化預期較強，美元弱勢格局或打破，金屬將承壓。供應端，海外疫情超預期、中小礦山產出不及預期、國內新增投產較爲緩慢，全年全球鋅礦過剩量級預計收窄。三季度內外加工費有望延續漲勢，四季度煉廠冬儲，加工費漲勢相對減緩。上半年國內冶煉受幹擾超預期，下半年隨着原料增加，及幹擾因素緩和，供應或逐步增加。不過，碳中和、碳達峯的政策影響將貫穿於全年，限制下半年精煉鋅產出增幅。此外，國家7月首批拋儲，或加快國內進入累庫周期，後期投放量或依據鋅價靈活調整。
●需求端仍具韌性，下半年專項債發行速度或加快，加之資金優先保障在建項目，基建投資環比有望改善；竣工大年疊加新開工、土地購置回升將支撐開發投資保持高位增速；芯片短缺三季度將有所緩解，或帶動汽車產銷環比回升；家電外銷增速或下滑，但內銷在地產後周期帶動下仍有望增長。
●整體來看，礦端及精煉鋅存邊際改善預期，疊加國家分批拋儲，供應將呈現增加態勢，三季度或進入累庫周期。但海外需求延續復蘇，國內傳統消費板塊韌性較強，且供應端難出現放量增加，對期價構成支撐。故我們認爲下半年鋅市或難出現趨勢性行情，節奏上或呈現先抑後揚，滬鋅主要運行區間在20000-24000元/噸，倫鋅主要運行區間在2600-3200美元/噸。
操作建議：累庫後逢高沽空，消費旺季逢低做多
風險提示：鋅礦供應進一步低於預期，消費超預期
