摘要
前期在海外需求不斷復蘇、國內社會庫存持續回落的提振下，滬鋅穩步走高，創下三年價格新高。自發改委對國內大宗商品價格進行宏觀調控、制定拋儲計劃，疊加美聯儲貨幣收緊預期漸濃等因素影響，滬鋅期價急轉而下，回落至兩個月前的價格水平。短期來看，國內礦端的寬鬆及下遊加工企業開工率的萎靡不振進一步拉低了市場對鋅價的預期走勢，但中長期來看，國內極端天氣、疫情反復對鋅消費的影響或不可持續，後期鋅拋儲的絕對量未定，預計難以改變鋅行業當前緊平衡的供需關系。
整體來看，鋅金屬基本面無重大變化，價格走勢預計以企穩回升爲主，短期行情需關注國內拋儲節奏、美聯儲貨幣政策等宏觀消息。一
拋儲消息落地，鋅價應聲回落
國家糧食和物資儲備局公告（2021年第2號）按照國務院常務會議關於做好大宗商品保供穩價工作部署，國家糧食和物資儲備局將於近期分批投放銅、鋁、鋅等國家儲備。6月22日，根據國家糧食和物資儲備局2021年第2號公告，決定近期開始投放2021年第一批鋅國家儲備，第一批銷售總量爲3萬噸。投放面向有色金屬加工制造企業，實行公開競價，相關工作由國家物資儲備調節中心具體負責。
在此之前，滬鋅價格在社會庫存整體偏低的影響下，行情較爲強勢。5月18日，滬鋅主力摸高23535元/噸，創2018年6月以來新高。後受國家對大宗商品價格的宏觀調控影響，市場投機炒作開始降溫，部分大宗商品價格出現回落，鋅價轉而走弱。6月17日，國家發改委舉行6月份新聞發布會，國家發展改革新聞發言人孟瑋稱近期將進行多批次拋儲、加強期現貨價格監管力度。鋅價應聲回落，6月18日滬鋅主力下跌705元/噸，跌幅達3.11%，夜盤價格繼續下跌，最低點21390元/噸，價格下修至今年4月份水平。
根據SMM統計的國內鋅錠七地社會庫存情況（圖2）顯示，近4周我國鋅錠社會庫存下降2.69噸；6月22日國家糧食和物資儲備局公布首批鋅拋儲量爲3萬噸，本次拋儲總量尚未公布，若未來鋅錠拋儲總量達到坊間傳聞的20萬噸級別，今年鋅緊平衡的格局將被打破，全年將轉爲過剩狀態，則鋅價會有進一步下跌的空間。
整體回顧鋅錠的拋儲進程，此次投放主要針對從事鋅加工制造的相關企業，能有效避免貨物流入市場從而造成投機現象。然，拋儲並不會引起鋅產業供需結構的明顯轉變，且拋儲預期已基本被市場消化，6月22日首批拋儲落地也並未引起滬鋅行情再度走低，利空效應減弱，鋅價有企穩的趨勢。
二美聯儲公布加息時間表，貨幣偏緊預期或仍有變數
據中泰證券，美聯儲本次議息會議之後，市場普遍認爲，鷹派超預期，由此引發了全球市場波動。而本次美聯儲的鷹派是“形式大於實質”，即：對於遙遠的2023年底，給出了加息兩次的鷹派預期，但對於市場最爲關心的今年下半年如何縮減購債規模，卻語焉不詳。同時，美聯儲給出的這種遙遠的加息時間表，很有可能在今年下半年的議息會議上再度發生變化。
6月22日，美聯儲主席鮑威爾重申通脹會向美聯儲長期目標回落，持續淡化近期縮減量化寬鬆的風險，消息令貨幣政策緊急轉向的預期有所緩解。隔夜美元大幅跳水，美股三大指數集體收漲，倫鋅止跌回暖。
三
礦鬆錠緊下遊開工待改善，鋅價仍有支撐
據SMM調研，近期雲南地區大部分冶煉廠恢復正常生產，並且在進口礦到貨補充下，當地煉廠原料庫存已補充至較高水平， 加工費議價權轉移至煉廠手上，帶動雲南地區加工費進一步上調50元/金屬噸至3700元/金屬噸。其餘地區鋅礦加工費保持平穩，並將於本周開始7月份加工費談判，部分地區冶煉廠已有上調加工費的計劃。進口礦方面，市場成交價格仍維持原狀。
截至6月18日，SMM七地鋅錠庫存總量爲12.86萬噸，近期國內庫存繼續下降，上海地區，進口鋅到貨下降，下遊剛需採購仍存，庫存繼續走低；廣東地區，隨着雲南地區冶煉廠陸續復產，市場到貨增加；天津地區，下遊需求仍偏弱，冶煉廠正常到貨，庫存繼續累積。總體來看，鋅錠社會庫存整體維持每周平均0.95萬噸（近5周）的下降速度。
端午節後鍍鋅企業開工尚無起色，鋅錠逢低補庫仍維持剛需採買，鋼材價格不穩疊加梅雨季節影響銷售較差，且新接訂單較少，企業成品庫存累增較快。合金方面，鋅價大幅下跌導致終端補貨需求有所回暖，帶動合金廠生產積極提升，同時合金廠亦有增加鋅錠備貨量，成品庫存下降。預計近期仍有部分終端訂單待交付，提振合金廠開工。氧化鋅方面，國內汽車訂單未保持前期亮眼表現，而其他終端板塊難以帶動氧化鋅板塊整體走好，導致企業成品庫存出現積壓。
整體來看，行業淡季背景下，近期鋼材價格的大幅波動打消了鋅下遊加工企業的開工積極性，部分企業所在區域適逢梅雨季節，廣東地區部分城市疫情有反復現象出現，一系列因素壓制了鋅下遊需求量，但鋅價明顯回落引起產業備貨需求，鋅錠社會庫存仍維持下降態勢。隨着疫情逐步被控、季節性因素影響淡化，市場對鋅下遊需求復蘇的樂觀預期成分增大。
四基本面平穩，關注宏觀消息
前文我們分析了當前國內外鋅金屬的期現貨基本情況，前期在海外需求不斷復蘇、國內社會庫存持續回落的提振下，滬鋅穩步走高，創下三年價格新高。自發改委對國內大宗商品價格進行宏觀調控、制定拋儲計劃，疊加美聯儲貨幣收緊預期漸濃等因素影響，滬鋅期價急轉而下，回落至兩個月前的價格水平。短期來看，國內礦端的寬鬆及下遊加工企業開工率的萎靡不振進一步拉低了市場對鋅價的預期走勢，但中長期來看，國內極端天氣、疫情反復對鋅消費的影響或不可持續，後期鋅拋儲的絕對量未定，預計難以改變鋅行業當前緊平衡的供需關系。
整體來看，鋅金屬基本面無重大變化，價格走勢預計以企穩回升爲主，短期行情需關注國內拋儲節奏、美聯儲貨幣政策等宏觀消息。
王竣冬
有色金屬分析師
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