近期大宗商品迎來一波漲勢，有色金屬中銅和鋁表現的非常突出，但發現鋅價雖然重心持續擡升，但“步履艱難”，和鋁這樣相對“凌厲”的走勢形成對比。那麼，爲何鋅會處於如此尷尬的局面？
從大周期大邏輯看，過去十幾年有色金屬的價格走勢是非常一致的，說明它整個有色金屬價格波動有一個共性在，這個共性來自於共同的宏觀經濟環境。有共性，自然也有“個性”，“個性”便是源於品種本身供需層面的差異。
我們看一下鋅的基本面情況。礦供應，國內鋅礦對外依賴度較高，一季度進口礦不如預期，但進入五六月份後，陸續有進口礦長單到貨以補充冶煉廠的原料庫存，疊加國內在4月份以後礦山基本上完成復工復產，國內鋅礦產量同樣提升，因此市場也預期二季度鋅礦緊缺的局面較一季度會有明顯的改善。從冶煉廠的角度看，目前國內煉廠基本不存在什麼冶煉瓶頸，除了常規檢修外，在原料不缺的情況下，生產積極性是很高的，這也意味着未來精鋅的供應壓力將逐步上升。當然，精鋅本身供需結構是處於一個過剩加劇的格局內，這對鋅價的上漲形成了壓制。從海外LME庫存也能驗證這一點，大的庫存周期看，LME 庫存的絕對值目前處於歷史低位，但趨勢上已經進入累庫周期。那麼說回剛才的銅和鋁，從供需平衡看，銅和鋁本身處於一個未來供應缺口加劇的結構內，這也是銅鋁的走勢強於鋅的重要因素之一。
通常，提到供給，我們也會很關心一個指標——加工費。加工費是鋅礦企支付給冶煉廠的費用，加工費的上漲，意味着在價格談判中冶煉廠佔據了話語權，也暗含了鋅礦產量將出現回升的信號。目前鋅礦加工費是絕對低位，確實前期由於疫情反復海外礦山恢復情況並不理想，導致加工費一直在下降通道中，但5月加工費已有小幅擡升，加上後續礦供應的增加，預計加工費拐點將近。若後續鋅價出現明顯的跌幅，則大概率也伴隨着加工費的加速上漲。
至於需求端，隨着國內外經濟的持續復蘇仍將改善，但沒有明顯的亮點，不像鋁，輕量化的趨勢下汽車用鋁和光伏用鋁都是新的產業趨勢。但鋅，似乎沒有那麼多需求的故事可講。
當然，在宏觀政策相對寬鬆的背景下鋅不具備大跌的基礎，但同時遠期供應壓力的存在顯然壓制了鋅價的上漲，這便是鋅價在有色金屬中走勢相對“艱難”的原因。
作者：南華期貨諮詢服務部
薛娜Z0011417
壽佳露F3048836
