觀點小結
上周上海地區對2106合約貼水60-70元/噸，現貨成交情況多由貿易商交投貢獻，下遊實際採買意願十分有限，一方面鋅價回漲壓制下遊採購情緒，另一方面節前下遊集中補貨透支部分需求，下遊僅維持剛需購買；廣東市場對2106合約貼水5-20元/噸，貨源流通偏緊，但下遊謹慎觀望，節前備貨充裕，透支部分需求。寧波市場對2106合約升水20元/噸下遊觀望意願濃厚，貿易商出貨意願轉弱，整體維持供需雙弱狀態；天津市場對2106合約貼水20-40元/噸上周成交疲弱，貿易商維持貼水出貨，但下遊由於原料及成品庫存較多，且訂單普遍較爲一般，需求較差。
上周LME鋅庫存下降281噸至29.08萬噸。國內社會庫存增加0.22萬噸至18.23萬噸。保稅區庫存下降300噸至4.34萬噸。
上周國內平均鋅精礦TC上調25元/金屬噸至3800元/金屬噸，進口礦TC持平72.5美元/幹噸。
操作建議及邏輯：觀望。在國內礦山的恢復下和進口礦的補充之下，TC止跌回升，冶煉利潤不斷修復，供應端擾動初步緩解。而五一節前的大幅去庫透支了部分後續的需求，在宏觀面的推動下，下遊對於鋅價的漲幅將難以承受，短期內或將出現庫存累增。供強需弱格局下精煉鋅支撐走弱，但宏觀支撐強勢，單邊做空風險較大。建議暫時觀望爲主。
關注點：政策影響、進口比值、鋅精礦加工費變動。
五一滬鋅觸及高位 節後滬鋅強勢跟漲
五一滬鋅觸及高位 節後滬鋅強勢跟漲
* 上周五一節後滬鋅補漲，主力合約開於21830元/噸，周內高點22465元/噸，低點21760元/噸，收於22415元/噸，周漲幅2.16%。上周倫鋅開於2928.5美元/噸，收於3025.5美元/噸，周漲幅3.70% 。
* 結構上看，LME鋅contango結構收窄至13美金附近，國內近月轉爲contango結構。
資料來源：天風風雲
節前下遊備貨充裕 透支部分採購需求
* 上周上海地區現貨成交情況多由貿易商交投貢獻，下遊實際採買意願十分有限，一方面鋅價回漲壓制下遊採購情緒，另一方面節前下遊集中補貨透支部分需求，下遊僅維持剛需購買；寧波市場下遊觀望意願濃厚，貿易商出貨意願轉弱，整體維持供需雙弱狀態；天津市場上周成交疲弱，貿易商維持貼水出貨，但下遊由於原料及成品庫存較多，且訂單普遍較爲一般，需求較差。廣東市場貨源流通偏緊，但下遊謹慎觀望，節前備貨充裕，透支部分需求。
資料來源：天風風雲
國內鋅精礦TC地區分化 冶煉利潤持續修復
國內鋅精礦TC地區分化 內蒙雲南壓力仍存
* 節前國內平均鋅精礦TC上調25元/金屬噸至3800元/金屬噸，進口礦TC持平72.5美元/幹噸，節後一周均持平。總體來看，雖有進口礦的補充，但內蒙、雲南等地區原料端仍然偏緊。陝西地區進口礦補充相對較多，整體緊張格局略有緩解，5月月度TC有200元/金屬噸左右上調空間。內蒙、雲南等地區預計加工費上調壓力仍存，廣西及湖南地區原料依然維持緊平衡。
資料來源：天風風雲
鋅價返升疊加硫酸漲價 冶煉利潤持續修復
* 上周鋅價上漲導致來自鋅價分成的利潤增加，其中礦山利潤上漲至近7000元/噸附近，而對於冶煉廠來說，冶煉端副產品硫酸價格走高，導致冶煉廠總體利潤逐步修復至700元/噸以上，其中硫酸帶來的收益在500元/噸左右，鋅錠收益在200元/噸附近。進入5月，除部分原料壓力偏大的煉廠常規檢修以外，還有內蒙雙控影響一家煉廠檢修，多數前期控產的冶煉廠積極恢復生產，部分煉廠由於鋅價利潤回升推遲檢修計劃。
資料來源：天風風雲
持續關注國內煉廠檢修及復產情況
資料來源：天風期貨研究所、SMM
滬倫比下修 進口窗口難以開啓
滬倫比下修 進口窗口難以開啓
* 上周美指大幅走弱，滬倫比值持續下修，進口窗口仍處於關閉狀態，進口虧損擴大至600元/噸附近。短期來看，由於海外宏觀面情緒帶動資金推動倫鋅上行，而國內供應擾動未平息，下遊受到成本上升帶來的利潤走弱仍未傳導至上遊，國內仍處於供需雙弱的狀態。前期內強外弱格局逐步緩解，預計進口窗口短期內難以開啓。
資料來源：天風風雲
下遊訂單普遍走弱 利潤下滑抑制開工
鍍鋅板塊：板卷累庫顯著
* 鍍鋅板方面，上周冷軋增庫1.46萬噸至117.76萬噸，熱卷庫存增加12.38萬噸至275.21萬噸。熱卷及冷軋由前期去庫轉爲累庫，一方面受部分鋼材出口退稅影響部分需求；另一方面熱卷持續上漲帶動了供應端開工率，但需求端成本升高，需求走弱跡象顯著。
* 鍍鋅結構件方面，代加工廠面臨黑色、鋅以及鋁等原料價格走強，虧損持續擴大，疊加成品庫存及原料庫存壓力，中小型企業難以承受虧損，開工出現下滑。
資料來源：天風風雲，SMM
壓鑄鋅合金：高價抑制終端需求
* 分地區來看，華南地區鋅合金企業五一放假1-5天不等，疊加汽車配件類五金訂單走弱，部分合金企業復工後也仍以消耗成品庫存爲主；華東地區下遊企業部分放假，受制於原材料上漲，提價意願較強。華北及華中地區衛浴五金、拉鏈五金等訂單小幅走弱，終端企業價格敏感度偏高，合金企業成品庫存整體小幅回升。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：供需雙弱
* 上周輪胎企業開工率明顯回落，五一假期疊加輪胎企業高成品庫存的壓力，整體開工意願明顯回落，氧化鋅輪胎訂單小幅走弱；電子版塊及醫藥版塊訂單持穩，並貢獻少量增量。上一輪環保督查進入尾聲，部分前期檢修或減產的氧化鋅企業陸續復產。總體來看，輪胎企業訂單影響顯著。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
海外緩慢去庫 國內逢跌大幅去庫
海外緩慢去庫 國內出現累庫
* 上周LME鋅庫存下降281噸至29.08萬噸。
* 國內社會庫存增加0.22萬噸至18.23萬噸。
* 保稅區庫存下降300噸至4.34萬噸。
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：五一節前下遊去庫力度猛烈，4月單月庫存降幅達到6萬噸以上。此輪庫存下降原因如下：一方面，自春節之後，下遊畏漲情緒較濃，逢跌大量補庫，以及對五一假期的備貨需求，導致貨源自倉庫轉移至下遊端，下遊成品庫存及原料庫存都面臨較大壓力；另一方面，由於供應端原料緊缺疊加政策擾動，4月供應端未有增量，供弱需強格局之下拉大缺口。進入五月，前期的庫存去化透支部分需求，此外供應端利潤修復提振產量，終端對漲價難以接受訂單走弱，預計將迎來供強需弱格局，預計月內缺口將逐步收窄。
