不得不說，鋅近期在有色板塊中處於比較尷尬的地位，銅鋁鎳都比它更有話題性，也更受資金青睞。而鋅卻地位尷尬，雖無近憂，但有遠慮。爲何這麼說？
鋅的“尷尬”之症
銅，如果當下市場講宏觀邏輯，那麼金融屬性最強的銅是怎麼也繞不開的，即便市場回歸基本面，作爲工業品的領頭羊以及長線供應緊張的格局下銅也是非常有優勢；
鋁，除了鋼鐵行業，碳中和政策對未來電解鋁的產能影響同樣很大，各地或出臺的限產措施都預期能將鋁推向更高的位置；
鎳，雖然鎳在青山高冰鎳消息出來後陷入窄幅震蕩，到底是不是超跌還是真實基本面的寫照，市場對於後期鎳走勢多空分歧很大，但毫不懷疑的是資金蠢蠢欲動以尋找機會，且下遊新能源汽車產業在未來幾年將保有“亮點”。
至於鋅，其實當前的基本面是不錯的，季節性去庫符合預期，需求端穩中有升，但確實沒有更多話題可以談論了。這也就造成了現今鋅相對不被關注的局面。
鋅的當下
一、供應問題：礦和冶煉。整體看，礦的恢復比預期中的慢，一般情況下進入4月後，國內北方各大礦山基本復工復產，不過內蒙古地區部分礦山以及煉廠因“能耗雙控”政策影響推遲復工時間，不過目前看影響有限。當然，市場一部分看多鋅產業鏈，主要也是在交易“碳中和”的邏輯。
至於海外，近期祕魯、智利等鋅礦產出國新增病例人數大幅攀升，未來該地區礦山可能存在再度關停的風險，因此4月的礦石供應可能仍不及預期，短期鋅礦供應也將持續緊缺，但對比一季度將有所好轉。其次，4-5月部分煉廠進口礦長單將集中到貨，礦進口量預計將上升至35-40萬實物噸，煉廠原料庫存將得到一定的補充。
二、加工費。加工費下方空間已經非常有限，泰克資源與韓國高麗亞鉛籤訂長協價，定於159美元/幹噸，略低於市場預期，然高於當前礦加工費報價。因此，雖然加工費雖然尚未轉勢，但拐點或許不遠。
三、需求。鋅錠社會庫存如預期進入季節性去庫，鍍鋅企業以及氧化鋅企業開工率基本回升至高位，需求端緩慢復蘇，表現尚可，但未看到亮點。
因此，鋅當下基本面整體尚可，市場交易的邏輯還是集中在供應端。當然在目前整個大宗走勢普遍畏高的情緒下，金屬上行是存在一定壓力的，疊加2月份過快的上漲已經使得中下遊企業接貨情緒一般，從而不利於鋅價在產業鏈中順暢傳導。
鋅的遠慮
遠期供應增加是壓制鋅價上行的主要因素，這就是鋅的遠慮。畢竟鋅和銅的情況的不一樣（銅整體供需結構處於短缺），整體鋅供應是處於過剩的格局之下。且目前冶煉廠並不存在瓶頸，這也就意味着在礦充足的情況下，冶煉廠是願意滿負荷生產的。而且剛剛也提到加工費的問題，見底或者轉勢只是時間問題，如果後續加工費加速上漲，對於鋅價也存在加速下跌的風險。
我們的觀點
鋅在短期內基本面仍舊偏好，去庫邏輯下仍具備一定的上行基礎，且在加工費轉勢之前鋅價並無大幅下跌的可能性，但遠期供應壓力增加也是大概率事件，這將對鋅價的上行形成壓制。因此單邊操作策略性價比並不高，可能不如沒有銅和鋁。
因此，我們建議鋅的操作策略是：跨期正套，買近期合約賣遠期合約。
作者：南華期貨諮詢服務部 薛娜Z0011417、壽佳露F3048836
