觀點小結
上海地區對05合約貼水30元/噸，上周現貨市場成交較爲清淡，主因鋅價衝高，下遊觀望意願較強，多爲消耗原料及成品庫存爲主，進口鋅與國產鋅價差收窄，市場交投多由貿易商貢獻；廣東市場對05合約貼水40元/噸至平水左右，上周較上海轉爲升水，由於廣西及雲南地區部分煉廠檢修，預計短期內廣東市場流通貨源將減少，貿易商挺價出貨，市場維持去庫。天津市場對05合約貼水20-30元/噸，上周成交較爲清淡，下遊訂單雖有好轉，但原料價格高企，市場接貨意願仍然較差；寧波市場對05合約升水10元/噸，上周小幅累庫，下遊企業剛需採買爲主，總體成交較爲清淡。
上周LME鋅庫存下降713噸至26.77萬噸；國內社會庫存減少4700噸至22.88萬噸；保稅區庫存下降600噸至4.6萬噸。
上周國內平均鋅精礦TC持平3750元/金屬噸，進口礦TC持平75美元/幹噸。
操作建議及邏輯：跨期正套。北方地區礦山恢復緩慢，個別礦山推遲復工，同時進口礦在市場流通困難，國內冶煉廠原料庫存壓力並未如市場預期減弱。疊加內蒙古由於能耗“雙控”政策，影響內蒙古冶煉廠近期的生產，因此供應端擾動仍是定價的主要邏輯。短期來看近強遠弱的格局將持續，建議在價差60左右建倉，若消費如預期恢復，預計價差走闊至150左右。
關注點：政策影響、進口比值、鋅精礦加工費變動。
策略建議
現貨成交轉向清淡 下遊多以觀望爲主
海外過剩格局擴大 國內近月價差收窄
上周滬鋅震蕩上行，主力合約開於21335元/噸，周內高點22215元/噸，低點21335元/噸，收於21915元/噸，周漲幅2.29%。上周倫鋅開於2807美元/噸，收於2836美元/噸，周漲幅2.42% 。
結構上看，LME鋅contango結構擴大至20美金附近，國內近月價差小幅收窄。
資料來源：天風風雲
下遊觀望意願轉強 現貨成交清淡
上海地區上周現貨市場成交較爲清淡，主因鋅價衝高，下遊觀望意願較強，多爲消耗原料及成品庫存爲主，進口鋅與國產鋅價差收窄，市場交投多由貿易商貢獻；廣東市場上周較上海轉爲升水，由於廣西及雲南地區部分煉廠檢修，預計短期內廣東市場流通貨源將減少，貿易商挺價出貨，市場維持去庫。天津市場上周成交較爲清淡，下遊訂單雖有好轉，但原料價格高企，市場接貨意願仍然較差；寧波市場上周小幅累庫，下遊企業剛需採買爲主，總體成交較爲清淡。
資料來源：天風風雲
北有能耗雙控未平息 南有環保限產今又起
鋅精礦增量有限且增幅緩慢 TC仍處低位徘徊
上周國內平均鋅精礦TC持平3750元/金屬噸，進口礦TC持平75美元/幹噸。國內依然是陝西、雲南以及四川三地鋅精礦最爲緊缺，其中陝西地區已達到平均3400元/金屬噸的加工費。國內鋅精礦緊缺格局短期難以緩解，一方面自去年四季度至今精礦缺口較大，仍需一定時間補充，此外，國內礦山收到政策影響、天氣影響以及礦石品位等客觀因素的限制，鋅精礦增量較爲有限且增幅緩慢，預計低TC將仍持續一段時間。
資料來源：天風風雲
礦冶利潤同步回升 南方環保檢查或有影響
上周鋅價震蕩上行，疊加低位TC，礦山利潤持續增長至6500元/噸附近，而冶煉端副產品硫酸價格走高，加之鋅價上行，導致冶煉廠利潤逐步修復至400元/噸左右。上周礦冶利潤均有回升，按照冶煉廠的排產計劃，部分前期檢修的冶煉廠4月將復產，此外內蒙部分冶煉廠前期減產緩解了部分能耗雙控的壓力，但南方地區環保督查組進入當地，限制部分再生鋅產能釋放。
資料來源：天風風雲
持續關注國內煉廠檢修及復產情況
資料來源：天風期貨研究所、SMM
內強外弱持續 預計進口鋅流入壓力較大
內強外弱持續 預計進口鋅流入壓力較大
上周美指震蕩回落，滬倫比值走弱，進口虧損小幅擴大至500元/噸附近，隨後比值回升，虧損收窄至盈虧線附近。近期進口鋅維持低量流入，但海外去庫力度偏弱，近期內強外弱的格局預計逐步強化，滬倫比值仍有一定上修空間，預計短期內進口鋅流入壓力較大。
資料來源：天風風雲
原料價格走高 下遊難以承受
鍍鋅板塊：鍍鋅管產銷難以平衡
鍍鋅板方面，上周冷軋去庫1.56萬噸至115.95萬噸，熱卷庫存下降11.73萬噸至259.69萬噸。冷軋小幅去庫，熱卷庫存也下降顯著，在鋼廠限產的基礎上，鍍鋅板訂單也有所回暖。
鍍鋅結構件方面，受制於黑色及鋅錠等原材料價格上漲，鍍鋅管生產利潤走弱，虧損再度擴大，後半周雖小幅收窄但仍虧損；鍍鋅結構件訂單表現較好，主要以鐵塔和腳手架貢獻主要增量。
資料來源：天風風雲，SMM
壓鑄鋅合金：合金企業畏高慎採
分地區來看，華東地區合金訂單受到鋅價走高衝擊，衛浴五金版塊相對持穩，小五金、汽車配件等版塊明顯走弱；華南地區汽配訂單依然維持弱勢，飾品禮品以及箱包板扣等訂單明顯走弱。總體來看，鋅合金終端價格敏感度較高，上周鋅合金企業新增訂單較少。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：環保限產後置需求
上周輪胎企業開工率持續增長，但輪胎終端消費不及預期，輪胎企業庫存較高。此外，受新一輪環保政策影響，部分省份氧化鋅企業受到限產影響，拉低行業整體開工率。電子、醫藥行業訂單恢復至正常水平。由於原料價格上漲，氧化鋅企業上周買貨補庫意願偏弱。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
國內去庫放緩 海外依然承壓
國內去庫放緩 海外依然承壓
上周LME鋅庫存下降713噸至26.77萬噸；
國內社會庫存減少4700噸至22.88萬噸；
保稅區庫存下降600噸至4.6萬噸
資料來源：天風風雲
平衡&展望
上周總結：上周北方地區冶煉廠環保壓力逐步緩解，除呼倫貝爾外內蒙古冶煉廠基本恢復了正常生產，但近期南方地區環保督察組施壓部分再生鋅企業，導致北方的增量又被部分抵消。總體來看供應端擾動因素較多，但基於冶煉副產品漲價帶來的利潤修復和原料端逐步緩解，冶煉廠開工意願較強，預計四月產量較三月小幅回升。消費端受原料價格上漲壓制企業採買意願，但鍍鋅及合金需求較好，預計將在中下旬進一步釋放。
作者簡介：
聯系人：閆維君
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