概述：3月鋅價延續震蕩走勢，在21600元/噸附近上下盤整。雖然鋅價基本邊際改善，期間滬鋅主力合約由於內蒙古“能耗雙控”影響冶煉廠產量而衝高至22465元/噸，下遊需求復蘇不及市場預期，鋅價仍難以擺脫震蕩區間。
鋅礦供應短期仍存幹擾
國內平均鋅精礦TC持平下調50元/金屬噸至3800元/金屬噸，進口礦TC持平75美元/幹噸。國內陝西地區下調50元/金屬噸，雲南地區下調100元/金屬噸。國內礦端恢復速度緩慢，其中內蒙古部分礦山推遲復工時間至4月初，雖然進口鋅精礦窗口短暫開啓，但由於進口鋅精礦加工費偏低，除個別原料端十分緊張的地區願意接受以外，其他冶煉廠接受意願較差。2月國內鋅精礦產量128200噸，環比下降4.72%。在國內冬儲背景下，部分礦山因天氣影響進入休眠期，復工情況緩慢，2月整體開工降至59.84%，3月受碳中和概念及內蒙古能耗雙控政策的影響，國產礦供應緊張時間預計將拉長。短期礦端供應仍將持續失衡狀態。
TC下降下挫冶煉利潤
冶煉廠加工成本粗算5595元左右，實際加工費平均5268元。冶煉利潤負327元，較上周同期擴大9元。本周國內鋅精礦加工費企穩，鋅價維持高位震蕩，國內礦山以及冶煉廠利潤逐步修復，成本偏高的冶煉廠基本脫離虧損。後續利潤若能持續修復將進一步帶動冶煉企業的開工意願。鋅精礦加工費小幅下跌，冶煉廠利潤重新下跌至盈虧線以下，並且有越來越多的冶煉廠加入了檢修和減產的行列，即便除去內蒙古地區由於能耗“雙控”政策造成的減產，雲南地區和四川地區的減產量也比月初時計劃的總量要多。短期來看，4月份預計國內礦山或逐步恢復，但由於前期原料端缺口擴大，且冶煉廠的原料庫存普遍告急，而進口礦TC低導致市場接受度較差，預計短期內冶煉廠的利潤仍有較大壓力。
價格偏高制約後期消費增長
據百川統計，2月份下遊企業產量及開工率均大幅下滑。從需求方面來看，節後鋅需求大半時間處於低迷狀態。2021年1-2月份鋅合金廠家平均開工率僅爲50%左右，下遊多集中在3月份開始復工，且由於鋅價高位，下遊畏高，目前多以消耗節前庫存爲主，需求暫未完全釋放。但隨着春季下遊及終端項目陸續開工，需求也將回歸強勁，需求小旺季仍可期待。進入4月，環保影響結束，疊加終端開工仍處於逐步回暖期，消費端預計仍有增量，下遊企業低價採購仍較好。
近期財政部調整相關產品出口退稅率，其中鍍鋅等高附加值產品調整爲4%，4月10日起執行。而鋅相關產品出口佔鋅消費16%左右，市場擔憂出口退稅政策調整及原料絕對價格偏高或制約後期消費增長。
國內強勢去庫
七地鋅錠庫存總量爲23.35萬噸，較上周下降14500噸；截至4月2日，上期所鋅錠庫存較上周減少5341噸至113125噸，LME鋅庫存爲270500噸。截至3月19日，上海保稅區鋅錠庫存爲5.07萬噸，較上周下降1000噸。在一季度爲鋅錠傳統累庫期，累庫程度基本符合市場預期。隨着三四月份小旺季的到來，下遊訂單持續恢復，但需時間驗證；國內鋅錠庫存處於年內高位，去庫拐點即將來臨，需要下遊實際需求驗證去庫的速度和程度。
總結
在國內礦山恢復緩慢的情況下，進口礦難以在市場流通，國內冶煉廠原料庫存告急導致國內鋅精礦TC再度下跌，加之能耗政策的影響發酵，導致市場對於供應端的緊缺又增加了更多期待。在消費明顯復蘇的大背景下，近兩周的去庫已經體現了市場短期內緊平衡的態勢，短期內預計鋅價仍有支撐。綜上，鋅整體基本面多空仍有分歧，短期震蕩爲主，重點關注消費和出口情況。
中投期貨研究所 李小薇
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