觀點小結
上海地區對04合約貼水10-30元/噸，上半周成交情況較差，主要是價格衝高下遊接貨意願走弱，多以觀望爲主，下半周鋅價雖然有所回落，但由於進口鋅流入較多，市場貨源流通充裕，現貨升貼水仍表現弱勢；廣東市場對05合約貼水70-20元/噸，上半周現貨貼水承壓擴大，下半周伴隨鋅價回調，下遊接貨意願走強，疊加廣東去庫顯著，持貨商挺價情緒回升，現貨貼水明顯收窄；天津市場對04合約平水-貼水20元/噸，主流品牌貼水周內收窄，但進口鋅貼水仍未改善，伴隨內蒙古限產政策影響主流品牌產量，預計本周天津地區貼水將有所好轉。
上周LME鋅庫存增加5975噸至27.11萬噸；國內社會庫存減少11500噸至24.8萬噸；保稅區庫存持平5.07萬噸。
上周國內平均鋅精礦TC持平下調50元/金屬噸至3800元/金屬噸，進口礦TC持平75美元/幹噸。
操作建議及邏輯：跨期正套。北方地區礦山恢復緩慢，個別礦山推遲復工，同時進口礦在市場流通困難，國內冶煉廠原料庫存壓力並未如市場預期減弱。疊加內蒙古由於能耗“雙控”政策，影響內蒙古冶煉廠近期的生產，因此近期供應端擾動仍是定價的主要邏輯。短期來看近強遠弱的格局將持續，建議在價差70左右建倉，若消費如預期恢復，預計價差走闊至150左右。
關注點：政策影響、進口比值、鋅精礦加工費變動。
策略建議
進口鋅打壓華東現貨升水
現貨表現前冷後暖
海外過剩格局擴大 國內近月價差走闊
* 上周滬鋅衝高回落，主力合約開於21510元/噸，周內高點22465元/噸，低點21340元/噸，收於21615元/噸，周漲幅0.72%。上周倫鋅開於2841美元/噸，收於2828美元/噸，周跌幅0.7% 。
* 結構上看，LME鋅contango結構擴大至14美金附近，國內近月價差小幅走闊。
資料來源：天風風雲
前半周下遊畏高情緒較濃 市場貨源流通充裕
* 上海地區上半周成交情況較差，主要是價格衝高下遊接貨意願走弱，多以觀望爲主，下半周鋅價雖然有所回落，但由於進口鋅流入較多，市場貨源流通充裕，現貨升貼水仍表現弱勢；廣東市場上半周現貨貼水承壓擴大，下半周伴隨鋅價回調，下遊接貨意願走強，疊加廣東去庫顯著，持貨商挺價情緒回升，現貨貼水明顯收窄；天津市場主流品牌貼水周內收窄，但進口鋅貼水仍未改善，伴隨內蒙古限產政策影響主流品牌產量，預計本周天津地區貼水將有所好轉。
資料來源：天風風雲
國內鋅精礦TC再度下跌
內蒙能耗政策影響擴大
國內加工費未能止跌 冶煉廠缺礦仍是主因
* 上周國內平均鋅精礦TC持平下調50元/金屬噸至3800元/金屬噸，進口礦TC持平75美元/幹噸。國內陝西地區下調50元/金屬噸，雲南地區下調100元/金屬噸。國內礦端恢復速度緩慢，其中內蒙古部分礦山推遲復工時間至4月初，雖然進口鋅精礦窗口短暫開啓，但由於進口鋅精礦加工費偏低，除個別原料端十分緊張的地區願意接受以外，其他冶煉廠接受意願較差。
資料來源：天風風雲
TC下降下挫冶煉利潤 礦端恢復仍是價格錨點
* 上周鋅價衝高回落，鋅精礦加工費小幅下跌，冶煉廠利潤重新下跌至盈虧線以下，並且有越來越多的冶煉廠加入了檢修和減產的行列，即便除去內蒙古地區由於能耗“雙控”政策造成的減產，雲南地區和四川地區的減產量也比月初時計劃的總量要多。
* 短期來看，4月份預計國內礦山或逐步恢復，但由於前期原料端缺口擴大，且冶煉廠的原料庫存普遍告急，而進口礦TC低導致市場接受度較差，預計短期內冶煉廠的利潤仍有較大壓力。
資料來源：天風風雲
內蒙能耗“雙控”政策影響解讀
* 從內蒙古2019年各盟市“雙控”目標完成情況來看，僅赤峯市完成了“雙控”目標考核。根據月度監測和季度預警的要求，理論上內蒙古鋅冶煉企業當月或季度能耗不能超過去年同期，根據去年的產量情況來看，預計今年A、D廠上半年壓力較大，B冶煉廠在下半年壓力較大。
* 目前巴彥淖爾的鋅冶煉廠在3月15日起減產50%，預計影響3月產量4500噸；此外，錫林郭勒盟的冶煉廠3月減產2000噸左右，呼倫貝爾冶煉廠3月底檢修，預計將持續至四月底。目前內蒙地區3月減產總影響量9500噸，4月預計影響13000噸左右。
資料來源：天風風雲
持續關注國內煉廠檢修及復產情況
資料來源：天風期貨研究所、SMM、鋼聯
進口窗口短期關閉
滬倫比仍有上修空間
進口窗口短期關閉 滬倫比仍有上修空間
* 上周美指震蕩上行，滬倫比值走強，進口虧損小幅收窄至400元/噸附近。近期進口鋅維持常量流入，報價偏低，導致華東地區主要流通品牌銷售受阻，但國內進入去庫周期，而海外上周三單日交倉達到近8000噸，市場對於海外隱形庫存仍有預期。近期內強外弱的格局預計逐步強化，滬倫比值仍有一定上修空間。
資料來源：天風風雲
初級消費端利潤修復
氧化鋅廠仍受環保影響
鍍鋅板塊：板卷去庫 結構件訂單火熱
* 鍍鋅板方面，上周冷軋去庫2.17萬噸至119.63萬噸，熱卷庫存下降14.03萬噸至284.01萬噸。冷軋大幅去庫，熱卷庫存也下降顯著，體現終端需求恢復情況回暖，
* 鍍鋅結構件方面，鍍鋅管生產利回落潤伴隨原材料成本走高，利潤再度回落，但成品庫存壓力較大。結構件方面，國內以腳手架訂單增量爲主、海外貢獻部分鐵塔訂單增量。華北地區大廠恢復滿產，華東地區結構件訂單明顯好轉。
資料來源：天風風雲，SMM
壓鑄鋅合金：合金終端需求轉好
* 分地區來看，華東地區合金訂單情況較好，國內訂單主要增長在五金家具、鎖具版塊；此外，紡織機械訂單有所增加；受原料價格高企影響，海外訂單略有小幅下降。華南地區小五金、拉鏈訂單較好；此外汽配訂單貢獻部分增量。總體來看壓鑄鋅合金企業訂單持穩，原料逢低採買，成品庫存整體下降。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：北方環保限產後置需求
* 上周輪胎企業開工率持續增長，氧化鋅企業訂單持續增加，但河北及內蒙地區受環保政策影響，大中型氧化鋅企業受到限產影響，拉低行業整體開工率。但從終端復蘇的情況來看，汽車版塊需求好轉，此外電子版塊恢復速度較快，醫藥行業訂單也恢復至正常水平，預計等環保限產的需求被釋放之後，氧化鋅行業將有進一步亮眼的表現。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
國內強勢去庫 海外交倉累庫
國內強勢去庫 海外交倉累庫
* 上周LME鋅庫存增加5975噸至27.11萬噸。
* 國內社會庫存減少11500噸至24.8萬噸。
* 保稅區庫存持平5.07萬噸。
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：上周內蒙古“能耗雙控”政策影響再度擴大，新增呼倫貝爾某冶煉廠檢修，延續至4月底。在國內礦山恢復緩慢的情況下，進口礦難以在市場流通， 國內冶煉廠原料庫存告急導致國內鋅精礦TC再度下跌，加之能耗政策的影響發酵，導致市場對於供應端的緊缺又增加了更多期待。在消費明顯復蘇的大背景下，近兩周的去庫已經體現了市場短期內緊平衡的態勢，短期內預計鋅價仍有支撐。
