觀點小結
* 上海地區上周對2104合約升水40-50元/噸，現貨成交降溫，周內升水不斷走弱，由於月初下遊普遍低價備貨較多，透支部分需求，適逢後半周鋅價上漲，下遊觀望意願漸濃，部分企業少量剛需採買；廣東對2104合約貼水40-50元/噸本周伴隨鋅價回升，冶煉廠發貨量增加，市場貨源充裕，貿易商出貨壓力增大，下遊採買意願減弱，現貨轉爲貼水；寧波對2104合約升水90-100元/噸，寧波市場處於去庫狀態，前期消耗庫存的部分下遊企業開工帶動剛需，預計本周將進一步恢復。天津對2104合約貼水0-20元/噸，現貨回歸至平水附近，下遊逢跌少量買貨，但月初補貨潮透支部分本周需求，現貨成交轉弱。
* 上周LME鋅庫存下降1600噸至26.72萬噸。國內社會庫存增加4400噸至26.33萬噸，保稅區庫存下降100噸至5.17萬噸。
* 上周國內平均鋅精礦TC持平3850元/金屬噸，進口礦TC持平在80美元/金屬噸。
* 操作建議及邏輯：跨期正套。國內礦山一季度恢復程度受限，預計在礦端緊平衡的環境下，鋅精礦加工費的話語權仍在礦端。冶煉廠平均利潤處於低位，若繼續有冶煉廠加入減產，近月基本面支撐較強。一季度過後伴隨國內礦山復工及進口礦的恢復，原料端或轉向寬鬆，疊加冶煉端新增產能投放預期，基本面支撐轉弱。短期內若減產規模進一步擴大，可進行買近拋遠的跨期正套策略。
* 關注點：進口比值、鋅精礦加工費變動、消費不及預期。
策略建議
鋅價回升壓制下遊情緒 前期補貨亦有透支
海外過剩格局持續 國內近月價差持穩
* 上周滬鋅高位回落，主力合約開於21610元/噸，周內高點21925元/噸，低點21555元/噸，收於21870元/噸，周漲幅2.01%。
上周倫鋅開於279382美元/噸，收於2812美元/噸，周漲幅1.44% 。
* 結構上看，LME鋅contango結構小幅擴大維持在20美金附近，國內近月價差持穩。
資料來源：天風風雲
鋅價回升壓制下遊情緒 前期補貨亦有透支
* 上海地區上周現貨成交降溫，周內升水不斷走弱，由於月初下遊普遍低價備貨較多，透支部分需求，適逢後半周鋅價上漲，下遊觀望意願漸濃，部分企業少量剛需採買；廣東本周伴隨鋅價回升，冶煉廠發貨量增加，市場貨源充裕，貿易商出貨壓力增大，下遊採買意願減弱，現貨轉爲貼水；寧波市場處於去庫狀態，前期消耗庫存的部分下遊企業開工帶動剛需，預計本周將進一步恢復。天津現貨回歸至平水附近，下遊逢跌少量買貨，但月初補貨潮透支部分本周需求，現貨成交轉弱。
數據來源：天風風雲
冶煉利潤逐步修復 礦端緊張格局持續
加工費持穩 礦緊張持續
* 上周國內平均鋅精礦TC持平於3850元/金屬噸，進口礦TC持平在80美元/金屬噸。
國內北方礦山復工進度緩慢，冶煉廠原料緊張格局持續，2月冶煉廠的平均原料庫存在23天左右，目前近期基本持平這個水平。
預計在三月下旬或四月初會有所改善。
廣西及湖南地區自主進口鋅精礦量較大，但要求加工費折合在4000元/金屬噸左右。
連雲港的進口礦庫存下降至12.2萬實物噸。
但目前由於海外礦低TC壓制冶煉廠採買需求，二季度的預定進口礦量並不算多，預計將會影響二季度的鋅精礦進口量。
數據來源：天風風雲
冶煉利潤逐步修復 進口礦恢復仍待觀察
* 上周鋅價偏強震蕩，鋅精礦加工費止跌企穩，國內礦山以及冶煉廠利潤逐步修復，礦山利潤維持在6000元/噸附近，成本偏高的冶煉廠基本脫離虧損。但制約冶煉廠產量的因素主要仍然是原料問題，部分冶煉廠由於買不到原料，願意接受低加工費的進口鋅精礦。二月份全面原料緊缺導致部分冶煉廠減產或檢修，這部分減量將陸續在三月份恢復，此外伴隨礦端重啓，預計一季度結束後供應端將重新維持偏強態勢，後續利潤若能持續修復將進一步帶動冶煉企業的開工意願。
數據來源：天風風雲
持續關注國內煉廠檢修及復產情況
數據來源：SMM
滬倫比值上修 進口鋅流入壓力較大
進口虧損逼近盈虧線 進口鋅流入壓力較大
* 上周滬倫比值震蕩上修，進口利潤回升至盈虧線附近。上周美指震蕩走強，倫鋅漲幅不及國內，疊加國內礦端支撐力度較強，內強外弱格局持續，若比值進一步上修，保稅區進口鋅錠流入壓力較大，上周保稅區進口鋅錠庫存增加700噸至5.18萬噸。
資料來源：天風風雲
兩會短暫擾動 需求向好顯著
鍍鋅板塊：環保限產不改需求轉好趨勢
* 鍍鋅板方面，上周冷軋去庫200噸至122.46萬噸，熱卷庫存下降8.13萬噸至312.55萬噸。
板卷庫存下降，一方面是受近期鋼材限產潮影響，另一方面基建及地產項目陸續開工帶動庫存去化。
* 鍍鋅結構件方面，鍍鋅管生產利潤明顯修復，除天津和山東地區有因爲兩會環保限產的問題，以及華東地區有陰雨制約戶外開工的問題，鍍鋅結構件企業開工受到拖累，但需求後置並不影響需求總量的好轉，下遊企業多數看好後續消費，訂單及成品庫存均有增加。
資料來源：天風風雲，SMM
壓鑄鋅合金：出口訂單陸續恢復
* 分地區來看，華東地區出口訂單表現較好，海外衛浴五金、拉鏈以及電子版塊貢獻增量；
國內訂單中小五金、衛浴和拉鏈版塊較爲穩定。
華南地區下遊企業全面恢復，廣東、福建等地訂單增長較爲明顯，衛浴五金及拉鏈版塊是主要增長點；
華東地區江蘇、浙江等地訂單陸續恢復，但汽車與機動車配件版塊的訂單表現較爲一般。
整體來看，下遊企業上周剛需採買，多以消耗前期庫存爲主。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：兩會短暫影響華北地區訂單
* 上周輪胎企業開工率再度攀升，帶動氧化鋅訂單增量。但由於兩會影響，華北地區訂單量走弱，預計本周陸續恢復。電子、醫藥以及飼料版塊訂單較爲穩定。採購端來看，由於鋅錠及鋅渣等原料價格上漲，氧化鋅企業採買意願下降。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
國內庫存小幅增加 LME鋅庫存降幅甚微
國內庫存小幅增加 LME鋅庫存降幅甚微
* 上周LME鋅庫存下降1600噸至26.72萬噸，國內社會庫存增加4400噸至26.33萬，保稅區庫存下降100噸至5.17萬噸。
資料來源：天風風雲
平衡&展望
* 上周總結：上周滬鋅偏強震蕩，冶煉利潤小幅修復，但加工費仍處於低位。雖有個別煉廠由於缺礦問題主動控產，但伴隨春節期間檢修與減產的冶煉廠恢復正常生產，預計三月產量將恢復至51.7萬噸。短期來看國內礦端陸續復工，原料緊張格局將有所緩解，消費端受基建及建築項目開工帶動，出現回暖跡象，出口需求也明顯反彈，預計短期內供需雙強格局將支撐鋅價偏強震蕩。
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