觀點小結
上海地區對2103合約升水30-40元/噸，上周現貨成交整體偏向清淡，現貨升水環比下降，主因周初鋅價上行壓制下遊企業採買意願，下遊對價格仍然持觀望態度，主要以消耗原料庫存爲主。寧波市場對2103合約升水35-70元/噸，下遊仍在陸續復工，但鋅價高位壓制，市場鮮有成交；廣東市場對2104合約貼水40-升水40元/噸，現貨轉爲全面貼水，滬粵價差相較節前再度拉大，下遊以消耗年前庫存爲主，少數廠家逢低採買，但整體成交有限；天津地區對2103合約貼水20-40元/噸，主因下遊企業認爲當前鋅價過高，採買意願回落，等待下跌時機補庫。
上周LME鋅庫存下降6750噸至26.98萬噸。國內社會庫存累增3.76萬噸至26.21萬噸。保稅區庫存增加600噸至5.11萬噸。
上周國內平均鋅精礦TC下調100元/金屬噸至3850元/金屬噸，進口礦TC持平在70美元/金屬噸。
操作建議及邏輯：跨期正套。國內礦山一季度恢復程度受限，預計在礦端緊平衡的環境下，鋅精礦加工費的話語權仍在礦端。冶煉廠平均利潤處於低位，若繼續有冶煉廠加入減產，近月基本面支撐較強。一季度過後伴隨國內礦山復工及進口礦的恢復，原料端或轉向寬鬆，疊加冶煉端新增產能投放預期，基本面支撐轉弱。短期內若減產規模進一步擴大，可進行買近拋遠的跨期正套策略。
關注點：進口比值、鋅精礦加工費變動、消費不及預期。
策略建議
周內鋅價衝高回落 下遊多以觀望爲主
倫鋅率先回落 滬鋅月差小幅拉大
* 上周滬鋅高位回落，主力合約開於21660元/噸，周內高點22225元/噸，低點21190元/噸，收於21490元/噸，周跌幅0.09%。上周倫鋅開於2870美元/噸，收於2780.5美元/噸，周跌幅2.86% 。
* 結構上看，LME鋅contango結構仍然維持在15美金附近，國內近月價差小幅拉大。
資料來源：天風風雲
粵津現貨轉爲貼水 下遊畏高情緒較濃
* 上海地區上周現貨成交整體偏向清淡，現貨升水環比下降，主因周初鋅價上行壓制下遊企業採買意願，下遊對價格仍然持觀望態度，主要以消耗原料庫存爲主。寧波市場下遊仍在陸續復工，但鋅價高位壓制，市場鮮有成交；廣東市場現貨轉爲全面貼水，滬粵價差相較年前再度拉大，下遊以消耗年前庫存爲主，少數廠家逢低採買，但整體成交有限；天津地區現貨維持貼水，主因下遊企業認爲當前鋅價過高，採買意願回落，等待下跌時機補庫。
數據來源：天風風雲
國內TC下調100元/金屬噸 仍需關注原料端
國內礦TC進一步下調 原料緊張格局持續
* 上周國內平均鋅精礦TC下調100元/金屬噸至3850元/金屬噸，進口礦TC持平在70美元/金屬噸。
國內TC進一步下調，3月的月度TC也下調至3850元/金屬噸。
總體來看鋅精礦加工費再度走弱顯示出目前市場上鋅精礦仍然維持偏緊格局，一方面北方礦山復工速度較爲有限，部分礦山計劃三月底陸續復工，另一方面由於進口礦TC偏低導致國內冶煉廠不願接受，市場上鮮有進口礦流通，進口礦對於國內原料緊缺的格局並未緩解。
短期來看預計TC上漲仍需一定時間。
數據來源：天風風雲
冶煉利潤低位但不至減產 仍需關注原料端
* 上周鋅價衝高回落，疊加鋅精礦加工費再度下調，國內冶煉廠與礦山利潤均有小幅回落。冶煉利潤平均在100元/噸以內，礦山利潤依然高企維持在6200元/噸左右。總體來看，目前的冶煉利潤水平雖處於低位但不至虧損，因此對於原料庫存允許的冶煉廠，其減產意願並不強烈，但對於原料庫存告急的煉廠來說，後續仍需關注減產動向。
數據來源：天風風雲
持續關注國內煉廠檢修及復產情況
數據來源：SMM
滬倫比震蕩上修 但窗口開啓壓力較大
滬倫比震蕩上修 但窗口開啓壓力較大
* 上周滬倫比值小幅上修，進口虧損回升至300元/噸附近。一方面周內美指回升，海外走勢弱於國內，但總體來看窗口打開的可能性仍較爲有限。一方面海外復蘇帶來消費端回暖的情況強於國內，另一方面若進口窗口逼近打開，進口鋅流入壓力較大，目前國內庫存高企，短期內對進口鋅需求有限。
資料來源：天風風雲
大型下遊企業復工迅速 畏高慎採情緒強烈
鍍鋅板塊：大型企業基本維持滿負荷復工
* 鍍鋅板方面，上周冷軋累庫3.26萬噸至121.22萬噸，熱卷累庫49.86萬噸至310.59萬噸。板卷春節累庫情況持續，由於大部分鋼廠春節期間正常生產，產量維持高位，耗鋅量維持穩定，基本維持按需採買。
* 鍍鋅結構件方面，鍍鋅管利潤探低回升，虧損程度有所收窄，大型鍍鋅管廠整體保持復工後滿負荷生產進度，中小型廠將在本周（元宵節之後）陸續復工，已復工企業多以消耗節前原料庫存及銷售成品庫存爲主，採買意願較低。
資料來源：天風風雲，SMM
壓鑄鋅合金：復工持續 採買有限
* 分地區來看，華東企業復工較少，華南部分企業仍處於放假狀態，已經復工的企業多以銷售成品庫存爲主，尚未開始生產。整體來看，由於壓鑄鋅合金企業多以中小企業爲主，工人多爲外地務工人羣，復工時間集中在本周（元宵節以後）。另一方面，由於節後至今鋅價高企，導致終端訂單也大幅下滑，合金企業原料及成品儲備整體呈現去庫存狀態。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：輪胎企業開工反彈 氧化鋅企業陸續復工
* 節後輪胎企業開工率明顯反彈，帶動華南地區訂單量整體增加，多數企業從上周開始復工接單恢復正常生產；華東地區部分大型氧化鋅企業春節期間維持小幅減產，但仍有產量。華北及華中地區氧化鋅企業前期受疫情影響，自節後起緩慢復工，開工情況環比好轉。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
國內庫存持續增加 LME鋅庫存小幅下降
國內庫存持續增加 LME鋅庫存小幅下降
* 上周LME鋅庫存下降6750噸至26.98萬噸。國內社會庫存累增3.76萬噸至26.21萬噸，由於物流原因，到貨幅度逐漸減少，疊加周內鋅價高位，整體庫存仍然錄得增加，預計本周起到貨情況將逐漸恢復正常。
* 保稅區庫存增加600噸至5.11萬噸。
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：上周有色行情出現分化，滬鋅衝高回落，體現市場對於鋅基本面的預期走弱。短期來看，一季度結束之前，加工費的下調證明了國內礦端仍然維持着偏緊的格局，在目前的利潤水平下，除原料緊張的冶煉廠不得已減產以外，其餘煉廠減產的意願並不強烈。節後的漲幅對於下遊來說難以接受，導致去庫拐點來得或許比市場預期要延後，因此短期內仍需關注礦端的供應恢復情況。
