觀點小結
上海地區對2103合約升水60~80元/噸，節後第一周現貨成交整體偏向清淡，下遊企業在春節前低價時期買貨較多，建立部分原料庫存，導致節後第一周鋅價高位之下，下遊採買意願普遍較弱，貿易商貢獻市場主要交投；寧波地區對2103合約升水70元/噸左右，受制於部分下遊企業工人未能及時返工影響，同時高位鋅價抑制下遊買貨意願，整體成交清淡；廣東地區對2103合約升水50-60元/噸左右，貿易商積極出貨，但下遊高位不願接貨，後續現貨升水下跌，部分企業少有成交；天津市場對2103合約升水30-40元/噸左右貿易商出貨意願較強，下調現貨升水至平水附近但下遊採買意願仍然較差。
上周LME鋅庫存下降7725噸至27.65萬噸。國內社會庫存春節期間累增5.74萬噸至22.45萬噸。保稅區庫存持平春節前爲5.05萬噸。
上周國內平均鋅精礦TC持平在3950元/金屬噸，進口礦TC下調10美元，至70美元/金屬噸。
操作建議及邏輯：跨期正套。國內礦山一季度恢復程度受限，預計在礦端緊平衡的環境下，鋅精礦加工費的話語權仍在礦端。冶煉廠平均利潤暫未扭虧轉盈，若繼續有冶煉廠加入減產，近月基本面支撐較強。一季度過後伴隨國內礦山復工及進口礦的恢復，原料端或轉向寬鬆，疊加冶煉端新增產能投放預期，基本面支撐轉弱。短期內若減產規模進一步擴大，可進行買近拋遠的跨期正套策略。
關注點：進口比值、鋅精礦加工費變動、消費不及預期。
策略建議
春節期間倫鋅大幅上漲 節後滬鋅高開修復比價
春節期間倫鋅大幅上漲 節後滬鋅高開高走修復比價
* 節後滬鋅高開拉漲，修復春節假期期間倫鋅漲幅帶來的比價波動。上周滬鋅主力合約開於20825元/噸，周內高點21670元/噸，低點20825元/噸，收於21630元/噸，周漲幅6.5%。上周倫鋅開於2838.5美元/噸，收於2862.5美元/噸，周漲幅0.9% 。
* 結構上看，LME鋅contango結構小幅收窄至16美金附近，國內近月價差收窄。
資料來源：天風風雲
貿易商出貨意願積極 高價抑制下遊採買
* 上海地區節後第一周現貨成交整體偏向清淡，下遊企業在春節前低價時期買貨較多，建立部分原料庫存，導致節後第一周鋅價高位之下，下遊採買意願普遍較弱，貿易商貢獻市場主要交投；寧波地區受制於部分下遊企業工人未能及時返工影響，同時高位鋅價抑制下遊買貨意願，整體成交清淡；廣東地區貿易商積極出貨，但下遊高位不願接貨，後續現貨升水下跌，部分企業少有成交；天津市場貿易商出貨意願較強，下調現貨升水至平水附近但下遊採買意願仍然較差。
資料來源：天風風雲
進口TC下調國內TC持穩 部分煉廠仍未轉盈
進口礦TC進一步下調 前期祕魯封港影響到貨節奏
* 上周國內平均鋅精礦TC持平在3950元/金屬噸，進口礦TC下調10美元，至70美元/金屬噸。國內北方礦山受制於季節性影響，復工速度較爲緩慢，冶煉廠原料庫存依然維持緊平衡狀態，平均在27.5天左右。部分煉廠由於原料影響，春節期間主動檢修或減產；在天氣轉暖的情況下，國內礦山將會陸續復工，礦冶談判重新開啓，預計國內加工費將逐步探低回升；進口礦TC實際成交價進一步下調，主要是因爲國內原料需求高企，此外祕魯前期的封鎖影響到船貨發運節奏，伴隨物流轉向正常後預計也有回升空間。
資料來源：天風風雲
鋅價返升提振煉廠利潤 部分煉廠仍未轉盈
* 上周鋅價大幅上漲，提振礦山與冶煉廠的利潤，但由於二八分成的機制，礦山更受益於鋅價上漲帶來的利潤增加，整體利潤水平重新回歸至6000元/噸以上，鋅冶煉端平均虧損程度探低回升，但對於部分成本偏高的冶煉廠而言仍然是虧損狀態。2月新增檢修及減產的冶煉廠規模也在擴大，其中陝西鋅業主動下調合金產量以及鋅水產量，此外湖南部分冶煉廠在春節期間放假或提前檢修，短期內若加工費反彈速度受限，則需關注是否有更多的冶煉廠加入減產隊列。
資料來源：天風風雲
持續關注國內煉廠檢修及復產情況
資料來源：SMM
節後滬倫比小幅下修 短期內進口壓力減小
節後滬倫比小幅下修 短期內進口壓力減小
* 上周滬倫比值下修，進口虧損重新擴大至500元/噸附近。春節假期期間，美國經濟刺激計劃提振市場情緒，疊加制造業恢復預期，海外金屬普漲，倫鋅漲幅亮眼，節後滬鋅補漲修復比價。然海外過剩壓力較大，庫存去化緩慢，國內春節累庫5萬餘噸，對進口鋅需求下降，短期內預計難以有大量進口鋅錠流入。
資料來源：天風風雲
大型下遊企業復工速度較快 整體看好節後訂單
鍍鋅板塊：下遊普遍看好節後訂單情況
* 鍍鋅板方面，春節期間冷軋累庫15.95萬噸至117.96萬噸，熱卷累庫39.68萬噸至260.73萬噸。今年春節期間板卷累庫程度高於往年，但考慮到今年黑色產量高企，板卷累庫幅度基本在市場預期之內。
* 鍍鋅結構件方面，鍍鋅管企業生產利潤仍未轉正，但相較節前虧損收窄。節後原料價格大幅上漲，鍍鋅結構件企業採買意願回落，多以消耗節前庫存爲主，節前鋅價下跌導致鍍鋅結構件企業備貨量較大，下遊普遍看好節後訂單情況。
資料來源：天風風雲，SMM
壓鑄鋅合金：合金企業陸續復工
* 分地區來看，節後華東地區復工速度相較緩慢，華南地區合金企業復工速度較快。一方面華東地區放假企業較多，部分工人返鄉集中在本周；另一方面華南地區放假企業較少，較多企業響應就地過年，疊加終端訂單陸續恢復，復工速度較快。就採購端來看，上周合金企業維持謹慎剛需採買，大多數企業以消耗節前庫存爲主。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：輪胎企業春節放假
* 春節期間大部分輪胎企業放假，開工率迅速走低，但相較去年同期來看開工率較高，仍有部分企業維持生產。氧化鋅企業大多數春節放假，節後復工集中在二月底，節前原料備庫程度偏高，高價影響氧化鋅企業買貨意願。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
國內春節累庫不及預期 預計短期內陸續到貨
國內庫存增量有限 預計陸續到庫
* 上周LME鋅庫存下降7725噸至27.65萬噸。國內社會庫存春節期間累增5.74萬噸至22.45萬噸，此外春節期間冶煉廠廠區庫存達到2.39萬噸。庫存增量基本略微低於市場預期，預計未來1-2周能仍有部分鋅錠到庫。
* 保稅去庫存持平春節前5.05萬噸。
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：春節期間宏觀利好帶動金屬普漲，倫鋅漲勢亮眼，節後滬鋅補漲，鋅價重返高位。總體來看，由於礦端依然維持緊平衡態勢，加工費未能成功上調，國內冶煉廠的利潤仍未扭虧轉盈，春節累庫不及市場預期，短期內若減產規模進一步擴大將支撐鋅價上行。消費端陸續開始復工，整體復工速度相較去年同期明顯加快，下遊普遍看好節後訂單，“金三銀四”旺季在即，在礦端出現拐點之前，基本面仍有一定支撐。
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