鋅市展望
2021 年 1 月份滬鋅呈現震蕩下行的走勢，截至 1 月 28 日滬鋅主力合約 ZN2103 在一月份累積跌幅6.27%。滬鋅大幅下挫的原因是宏觀面和基本面共同作用的結果：從宏觀面來看，美股出現見頂跡象、國內疫情再度擡頭、貨幣政策轉向的隱憂令市場風險偏好降溫，與宏觀正相關的鋅等品種隨之下行；從基本面來看，1 月份預期的國內礦山減產未能兌現，冶煉廠維持高開工率生產，而下遊受到北方疫情和環保嚴查的壓制大部分提前放假，令基本面超預期轉弱。
2021 年，海外礦山將集中復蘇，爲供應帶來壓力。隨着海外復工復產的穩步推進，以及新冠疫苗帶來的良好預期，原先在 2020 推遲的新增項目將於 2021 年相繼釋放。根據海外礦山項目統計，2021 年部分中型產能項目被擠出，產能再度集中於大型項目，主要增量來自於 Gamsberg、世紀鋅礦和 Rampura Agucha礦，預計 2021 年新增產能釋放量在 40 萬噸左右。而國內鋅礦增量來自於舊礦復產，國內礦增量在 25 萬噸左右。不過由於海外疫情在短期內仍然嚴峻，以及拉尼娜現象帶來異常天氣對供應的擾動，預計 2021 年上半年鋅礦仍維持偏緊的狀態。
2021 年冶煉產量將經歷觸底反彈的過程。因海外疫情再度爆發，國內外礦一季度都存在較大不確定性，冶煉廠補庫和冬儲的需求增加，預計冶煉費用將延續 9 月份以來的回落態勢，壓縮煉廠利潤。隨着拉丁美洲、印度等鋅礦主產區的持續發酵，進口礦缺失的態勢或在年末和 2021 年初逐步凸顯，而當前的鋅價也不足以刺激國內礦大幅增加供給，對加工費形成向下壓力，降低冶煉企業開工意願，預計 2021 年一季度鋅錠釋放將環比進一步降低。而二季度以後，隨着鋅礦產量的復蘇，以及鋅價的高刺激下，冶煉開工有望再度回到峯值，不過具體產量將隨着鋅價和礦山釋放節奏而變動。
需求料維持強勢。2020 年以來經濟下行壓力劇增，在消費疲弱、外需不振的背景下，市場對於基建兜底全年經濟增速的預期漸強，而鋅作爲與基建關聯度最高的品種有望受益。2020 年以來地方專項債發行量達 3.75 萬億，同比超 74%，且大部分流入新舊基建領域，帶來強勁資金支持。值得注意的是與基建相關的挖掘機銷量，4-11 月份挖掘機銷量連續 8 個月同比增速超 50%以上，意味着地產或基建施工明顯走強。此外，新基建中特高壓的大規模建設也爲鋅消費來帶亮點。
展望 2021，鋅價或將經歷先揚後抑的過程。2021 上半年鋅價大概率維持強勢，從宏觀面來看，隨着美國大選、英國退歐等宏觀事件塵埃落定，市場一致性預期修復，以及新冠疫苗帶來的樂觀預期，鋅等順周期品種有望延續漲勢；基本面來看，海外疫情二次爆發的可能性將導致礦端存在重大不確定性，冶煉費的連續走弱或將負反饋至冶煉釋放偏緊，而消費或將在新舊基建的雙輪驅動下維持景氣，鋅市或延續供小於求的態勢。而進入下半年，隨着國內外鋅礦產能的陸續修復，鋅礦長期供應過剩的預期將逐步兌現，鋅價可能重回弱勢軌道。
2021年2月國信期貨鋅月報
