自月初有色行情回落之後，滬鋅一直表現疲弱。本周滬鋅破位下跌引起市場關注，滬鋅主力合約自周初20315元/噸開盤後持續下跌，截至收盤，錄得19515元/噸，日內跌幅1.76%，周內跌幅3.82%。本輪下跌是由國內及海外基本面共同引起，原因如下：
1.海外庫存暴增
截至1月27日，本周LME鋅庫存暴增10.3萬噸，總量達到29.4萬噸，錄得兩年來最高水平。此輪庫存暴增主要由亞洲地區和美洲地區貢獻主要增量。一方面海外鋅錠過剩格局延續，歐美疫情反復導致制造業和終端消費受到實際影響，LME0-3升貼水持續疲弱，近期一直維持在-20美元/噸以上，持貨商選擇交倉更符合變現需求；此外由於年內進口鋅窗口鮮有開啓，疊加國內需求端近期走弱，短期內預計窗口更難以開啓，海外基本面恢復的腳步將在疫情的幹擾下進一步受阻。
2.國內冶煉利潤走低但供應端影響有限
上周國內平均鋅精礦持平在3950元/金屬噸，進口礦TC持平80美元/金屬噸。國內加工費暫時止跌企穩。但鋅價持續走弱，疊加國內加工費維持低位，國內冶煉廠虧損進一步擴大，成本高於平均線的冶煉廠基本已經進入虧損狀態，目前部分煉廠已經計劃春節前後進行檢修或減產，但由於大型冶煉廠成本偏低，仍未觸及成本線，因此大廠檢修及減產的計劃較少。總體來看二月份供應端環比減少產量1.02萬噸左右，影響較爲有限。後續需要持續關注是否會有更多冶煉廠進行減產或檢修計劃。
3.國內初級消費端受疫情影響加速走弱
鍍鋅版塊：鍍鋅管企業生產虧損逐步收窄，主因成本端鋼材價格與鋅價均有回落。但由於華北地區疫情嚴峻情況以及春節假期的來臨，大幅影響到華北地區的鍍鋅企業。華北地區佔據全國鍍鋅產能的67%，目前華北地區鍍鋅企業開工率明顯下降至50%左右，部分中小型企業陸續進入放假狀態，部分企業於上周已經關停。
壓鑄鋅合金版塊：華東地區由於諸多終端廠家提前放假以及忙於回籠資金等原因，開工出現明顯下滑，寧波等地部分小型壓鑄鋅合金企業進入假期，大中型廠家預計在月底或二月初陸續放假；華南地區小廠提前進入假期，大廠僅少量減產應對訂單總量下滑。總體來看大型合金企業備貨意願較強，小型企業承受風險能力有限，多以消化成品庫存爲主。
氧化鋅版塊：山東地區氧化鋅企業受疫情影響較爲有限，整體開工正常，放假遵循法定假日安排；江蘇地區氧化鋅企業集中在一月底至二月初放假停工，河北地區氧化企業鋅受疫情影響較爲明顯，基本在上周陸續放假。總體來看春節期間氧化鋅版塊受到疫情影響鋅消費量達到近萬噸。
總體來看，海外基本面持續疲弱，庫存達到兩年內高位，伴隨新增產能投放，預計海外過剩情況仍會進一步擴大。而國內鋅精礦加工費止跌企穩，冶煉廠原料庫存水平整體回升，市場交易的錨點正在從供應端緊缺導致的減產支撐，轉向消費端受疫情影響加速回落以及春節後能否如期復蘇的預期。初級消費端季節性走弱在市場預期之內，但由於華北地區疫情影響加速了消費走弱的速度，並且也影響了下遊備貨的意願，市場整體呈現觀望狀態。短期內仍需關注供應端是否有更多減產的消息，鋅價短期內預計仍承壓運行。
