2021年1月4日南華期貨鋅周報：加工費持續下跌，回調空間有限

　　宏觀：宏觀上，特朗普籤署通過總額 2.3 萬億的經濟刺激法案、中歐投資談判協定如期完成，貿易環境有改善預期。中國12月PMI 51.9，連續10個月位於臨界點以上，表明制造業繼續穩步恢復。

　　供給：2020年11月進口鋅精礦共爲21.64萬噸（實物噸），環比10月減少了8.69萬噸（實物噸），同比2019年11月減少13.76萬噸（實物噸）；進口鋅精礦加工費環比下跌至80美元/幹噸附近，全球鋅礦仍偏緊張，然國內煉廠產量仍處於同期高位，供不應求下，煉廠對於進口鋅礦需求量仍然較大。

　　需求：受環保限產、停產以及集裝箱緊張對於出口的阻礙，輪胎開工率回落幅度較大，對於氧化鋅企業訂單產生一定衝擊；廣東地區壓鑄鋅合金訂單仍相對較好，價格下跌刺激終端補貨需求，庫存繼續下降。

　　庫存：截至12月31日，SMM七地鋅錠庫存總量爲14.15萬噸，較上周下降1500噸；截至12月31日，上期所鋅錠庫存較上周減4273噸至28581噸，LME鋅庫存爲202225噸；截至12月31日，上海保稅區鋅錠庫存5.35萬噸，較上周增加1500噸。

　　觀點：基本面來看，年末鋅礦緊缺態勢持續，加工費環比下降150元/金屬噸至4000元/金屬噸，其中南方地區原料緊缺程度更爲顯著，部分地區加工費已跌破4000元/金屬噸關口；然礦緊缺未進一步傳導至冶煉端，大部分煉廠產量仍處於同期高位，供不應求下，煉廠對於進口鋅礦需求量較大。消費端，受天然氣漲價影響，鍍鋅企業產能利用率下滑，尤其華北市場消費進一步走弱，但華東華南地區消費則保持較好韌性。整體看，市場預期1月以後下遊消費將進一步走弱，但目前全國社庫仍維持去庫至同期低位，疊加鋅礦加工費持續下降，依託礦緊缺邏輯市場做多情緒不變，但短期內在消費淡季預期下鋅價繼續向上突破的基本面動力不足，有回調需求，但空間有限，其次也要關注宏觀層面對價格的指引。