LME鋅庫存減少150噸,cash/3m維持深貼水;臨近交割,上期所倉單大增2680噸,至13170噸,現貨升水維持90-120元/噸附近。本周鋅價衝高回落,陷入盤整,對於趨勢市場多空分歧較大,多頭依然堅信全球經濟有望復蘇背景下本輪反彈僅爲牛市起點,空頭則視目前鋅價以近高點,產業上供應仍處增長周期,鋅礦緊張局面邊際上難以進一步惡化,鋅錠供應則維持過剩,鋅價繼續上漲動力不足。我們認爲多空分歧核心不在供應,而在需求,即貨幣超發能否轉化爲需求拉動,這是能否繼續推動本輪牛市的關鍵。近期看,如庫存去化速度減緩或企穩,鋅價則有可能短期回調,但即便鋅價止漲回落,是否爲牛市結束仍需明年的需求來驗證。周內運行區間看21000-22000元/噸。