中長期矛盾：疫情後中長期鋅精礦的與消費之間的過剩量級變化，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應量，使之於鋅消費相匹配。
短期矛盾：宏觀政策利好和消費逐步回歸之間博弈。
我們的觀點：近期鋅精礦市場博弈焦灼，隨着9月後國內冶煉產出的提高，疊加提前冬儲效應，鋅礦加工費開始回落；通過微觀調研我們發現部分冶煉廠提產進度受此影響，進度打折。目前，市場博弈的是冶煉產出受限是否嚴重，與消費復蘇的強度相比；樂觀情況下，國內四季度又將回到低庫存且容易擠高升水的環境中。即便中性假設下，整個四季度國內也都將消化一定庫存，從而可能令鋅在未來一兩個季度都繼續處於低庫存的狀態，總而升水將走高的概率更大
投資策略：觀望。
風險提示：無
