供需面向好，有色金屬雙星閃耀。最近市場普遍認爲疫情最嚴峻的時期已經過去，且全球多個國家有逐步解除封鎖的計劃，疊加國際油價回升，宏觀氛圍回暖，多數金屬重心上移。其中滬鋅和滬銅格外亮眼，滬鋅今日高開高走，一度漲超2%，主力2006合約上探萬七一線，再度刷新逾兩個月高位，滬銅不甘示弱，2006合約站穩43000關口。階段性供應偏緊仍然是支持鋅價上漲的重要動力，最新數據顯示進口鋅散礦加工費大幅下調至140-170美元/噸，爲一年半低位，下遊鍍鋅企業開工率則受到基建放量帶動，同樣對鋅價走勢形成提振。滬銅方面，昨日中國貿易數據優於預期，中國4月未鍛造銅及銅材進口量繼續增加，電線電纜企業開工率較高，種種跡象顯示銅需求仍在改善。
近期雲南和甘肅兩省出臺政策支持重點企業開展有色金屬產品商業收儲，其中甘肅計劃商業收儲4萬噸鋅，佔國內鋅年總消費的0.6%左右，目前方案還在徵求意見中。雲南省鋅錠計劃收儲量尚未公布具體方案。這一次的商業收儲性質並不同於2008年的國家收儲。據不完全統計2008年底開始爲期一年左右的國家和地方政府收儲行爲共完成了50萬噸以上的精煉鋅收儲量，大規模的收儲徹底扭轉了當時的鋅價熊市。但當年400萬噸精煉鋅的年消費體量與如今近700萬噸的體量相比已不可同日而語。這次商業收儲更多是靠行業內龍頭企業自身來發揮調節作用，企業參與收儲仍要承擔自負盈虧的風險。從目前已經披露的信息來看，鋅收儲量相對如今產量規模來講顯得杯水車薪，且收儲具體實施時間，企業收儲意願及其它地方政府跟進程度等很多細節並不清晰，未來的具體落實可能存在不確定性。所以目前僅從收儲的角度來看很難去判斷未來鋅價的趨勢。收儲短期的實質性影響可能更多是一種信心提振和價格支撐，但並不能完全決定鋅價的走勢。
當前的疫情對絕大多數鋅原料礦產能來講即便有影響也應該是暫時的，大中型礦山產能目前並沒有看到完全關停出清，後期產能彈性仍在。目前南美地區受疫情影響的礦業活動已經開始有復蘇的跡象，但完全恢復正常可能並不會一蹴而就，我們需要保持關注。3月國內鋅精礦進口數量爲30.7萬噸，同比增長51.8%，1-3月鋅精礦累計進口量爲100萬噸，累計同比增長26.2%。截止4月底，國內鋅精礦港口庫存在20.5萬噸左右，略高於往年同期水平。雖然僅從這些數據來看，目前國內冶煉端似乎並沒有受到原料礦偏緊的實質性影響，但TC的趨勢變化或許可以反映出二季度國內鋅精礦的供求結構已經發生了微妙變化。進入5月，國內外鋅加工費出現進一步下滑，國內外平均TC分別下滑550元和90美元至5200元/噸和160美元/幹噸。二季度進口原料礦趨緊的預期或將逐步得到強化，國內鋅冶煉企業生產可能會或多或少受到一定約束。由於二季度原料礦供應幹擾尚未完全消除，國內冶煉端可能並不會出現持續的強勁表現。如果消費端在二季度開始顯著復蘇，那麼國內精煉鋅供需錯配進一步發酵仍有再度上演的客觀條件。
國內鋅錠庫存自3月中旬迎來拐點後保持了較好的去庫狀態。4月以來的去庫速率要略高於去年同期，截止5月6號國內社會庫存已從年內30.39萬噸的高點降至22.07萬噸，且這個趨勢目前看並未結束。當前LME鋅庫存雖仍有累庫壓力，但國內進口盈利窗口的開啓將會很好的爲海外庫存轉移提供一個契機。從LME鋅庫存的絕對數值來看，當前的庫存水平放在歷史上來說並不高，暫時還不會對鋅價的修復形成較大的制約。
從需求展望來看，雖然今年國內一般公共預算資金增速下行壓力或許較大，對於政府投資的資金來源並無裨益，但是專項債發行的大幅提高和前傾將會助力二季度基建發力。首先從專項債發行規模來看，截至4月底，地方政府發行及預發行專項債券規模共計11522億元，佔提前二批額度的89%。此外尚未發行的剩餘額度還有1378個億，再配合4月下發的第三批提前批1萬億額度，5月份預計將迎來超過1萬億的專項債發行高峯。即便考慮5月實際發行額度出現未完成的情況，但下限仍有望創下歷史單月發行最高值。從前4個月專項債的投向來看，和基建相關的佔比接近70%，具體項目主要是交通運輸、醫院學校建設、傳統產業園區、生態環保、市政建設和新基建。國內鋅在基建領域消費佔總消費比例超過22%，疊加5月份國內房地產竣工面積有望進一步回升。我們認爲二季度的鋅內需市場消費有很大期待空間。
雖然全球疫情發酵造成的不安定因素仍在，但目前海外多國有望在5月逐步重啓經濟活動。外需市場消費的衰退和中長期影響短期或許不會再繼續成爲市場交易的主邏輯。國內二季度的宏觀環境或將使鋅價得到一個較好的修復窗口期。市場對政策的良好預期或將是5月鋅價反彈的基本動力。如果5月國內鋅錠庫存進一步出現加速去化將會增強市場信心，很大可能會給鋅價的持續修復帶來必要的基本面支持。市場會在預期和現實相互印證中加劇博弈。總而言之，在積極的財政政策和貨幣信貸加持下，我們認爲二季度特別是5月份的鋅價具備較好的向上彈性，看好鋅價的修復趨勢。這或許也可以解釋爲何在當前有色金屬價格已經從一季度谷底脫離出來的背景下還要推出商業收儲政策的原因。所以操作上建議滬鋅在5月保持偏多的思路對待。
滬鋅保持着強勢上漲的行情，期價連續增倉的情況下加速上行，收盤再創合約新高。多單上移止損之後續持，目前已經打開上漲空間，上漲行情可期。
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