【行情綜述】上周內外盤鋅價整體震蕩。因庫存連續第二周流入，LME三月期鋅交易重心從2200美元上方，下移到2100-2150水平。滬鋅主力周內短暫下破萬七後，震蕩在1.7-1.73萬間。因下遊消費復工緩慢，物流運輸緩和，國內社會鋅錠庫存上周如預期繼續走升，同時，上遊煉廠2月下旬調整產出意願增大，波段供求依舊模糊，普遍預計國內鋅錠庫存會繼續走升，但增幅可能放緩。技術上，預計滬鋅震蕩在1.7-1.74萬間。交易上，觀望爲主。
【國內鋅市】下遊消費，山東氧化鋅行業上周復工情況較好；長、珠三角壓鑄鋅合金及鍍鋅行業復蘇節奏較慢，而河北、天津等地鍍鋅管、板復工遲滯。鋅市場整體消費節奏因疫情打亂，原本市場預計春節後國內鍍鋅消費將延續去年四季度以來強慣性，市場對房地產竣工、基建投資持樂觀預期，而當前2月國內鋅下遊開工率將創出歷年新低。SMM預計與2019年2月相比，本月消費同比將下滑6萬噸、僅20.1萬噸。上遊，冶煉商因原料、物流、硫酸脹庫等影響作出的減量應對意願增大，同樣以SMM統計口徑爲例，1月國內精鋅產出在53.45萬噸，倘若以普遍預計的減量6-7萬噸計算，2月國內精鋅產出可能縮減到46萬餘噸，相較去年同期增加4-5萬噸。綜合考慮，2月國內社會鋅錠庫存有繼續走升壓力，單月過剩量較大，並已經開始在2月上半月集中反映到社會鋅錠庫存中。截至2月14日，鋼聯五地庫存走升到23.23萬噸，較1月末攀升12萬餘噸。從單月供求情況簡單測算，社會鋅錠庫存本月月末可能緩慢攀升到30萬噸，本月後，市場將高度關注復產、消費節奏，觀察消費在疫情真空後的持續性。
由於鋅價上周最低已經下滑到1.68-1.7萬水平，市場對社會鋅錠累庫預期在30萬噸，需要尤其注意當前環境對供應端、消費端的復雜影響，其中，廢鋼原料減量以及再生物料進口放緩可能影響上遊供應，而廢黃銅進口降低也可能帶動復工後的精鋅消費。30萬噸級社會鋅錠庫存在當前價格水平有一定彈性，謹防對階段供求環境過度看空。
宏觀預測顯示，一季度國內GDP可能破5、觸底，而最樂觀的模型預計，二季度國內宏觀環境才有反彈可能。最後，我們認爲滬鋅價差判斷難度較大，除要預測消費節奏、累庫速度外，2004、2005合約也可能面臨增值稅再度下調的交易背景。
【國際鋅市】LME鋅庫存上周繼續流入12150噸，總存量快速升至74825噸，畢爾巴鄂也成爲繼弗利辛恩後的又一入庫倉庫。倫鋅庫存已經升至去年8月水平，LME0-3月貼水幅度擴大到14.25美元。技術上，倫鋅跌幅已經打開到2050美元。不過仍需特別注意，當前庫存水平只是脫離非常誇張的極低位，而整體依然在偏低位置。周內，市場關注中國以外發達經濟體2月制造業採購經理人指數初值，用以判斷全球經濟節奏是否同樣受到中國疫情的衝擊。
【策略觀點】當前，疫情對市場上端供應減量、下端消費節奏、社會庫存變動，以及進口精鋅、進口廢黃銅的影響很復雜，需要更長時間判斷。由於鋅價已經下滑到1.68-1.72萬更低交投平臺，技術上的波段節奏比較到位，綜合考慮當前難以明確的供求環境，建議採取保守態度，觀望爲主。
2020年2月17日國投安信期貨鋅周報
