【行情綜述】春節期間，LME三月期鋅連續7個交易日下滑，最低觸及2163美元、2016年下半年以來低點，近兩日倫鋅嘗試反彈、在2200一線。由供應預期主導的長期熊市鋅價借短期疫情大幅下滑，走出新低，符合中長期基本面、符合短線市場情緒指引。節中，LME鋅價累計跌幅超過6%。滬鋅指數節前減倉較大，主力震蕩在萬八水平，疫情改變了鋅價節奏，周一滬鋅交割月合約開盤測試1.68-1.7萬，迅速完成波段重心的再度向下。同時，滬鋅主力偏強震蕩在1.72-1.73萬間。需要注意，鋅市場庫存量依然偏低。外盤看，節中LME鋅市場庫存繼續下挫到5萬下方、僅49775噸，推動LME0-3月現貨升水保持在一定水平，而未來半個月受物流衝擊，國內保稅區庫存也很難正常運往國外，國外短線仍有一定的擠倉情緒。國內，2002合約交割倉量在10.5萬噸，當前交易所庫存不及5萬噸，盡管節中煉廠產出比較穩定，但不排除會有一定的物流影響。整體，內外盤鋅價觸及低位後的低庫存反彈效應依然較強。未來半個月，鋅下遊消費基本停滯，上遊煉廠產出可能也會相應調降，煉廠發貨也可能受到物流、倉儲晚復工的負面拖累。建議重點關注疫情背景下，社會鋅錠庫存受物流變動的影響。短線關注滬鋅在萬七水平表現，節中空單建議低位鎖定部分盈利。
【國內鋅市】相較上遊煉廠，國內鋅下遊消費更明顯的處在停滯狀態，同時預計2月煉廠產出也會有一定調降。國內鋅市場的交易節奏發生變化，市場對疫情後的國內宏觀經濟的態度，對已經觸及到萬七水平的鋅價指引很大。技術上，這一位置存在一定的階段性支撐，建議兌現中長期策略空單的利潤爲主。
宏觀預測顯示，疫情將打斷中國經濟2019年底的弱企穩，原材料、勞動力等生產要素流通受阻，物流、生產、銷售、回款等正常經濟活動受到嚴重幹擾，企業停工減產較多，在經濟下行壓力下，一季度國內GDP可能破5觸底，而最樂觀的模型顯示，二季度國內宏觀環境有反彈可能。
因春節延期，庫存流入較大，鋼聯五地庫存大增近7萬噸，節前庫存始終脆弱的上海地區貢獻了3萬多噸倉量，社會鋅錠庫升到17.8萬噸，暫未達到去年同期水平。SMM七地庫存增加6萬噸。由於煉廠產出大多穩定，但物流受阻，普遍預期廠庫也較充足。整體，我們預計國內鋅錠庫存將以持續流入爲主。價格表現上，周一，SMM0#鋅錠下調750元/噸至17480元/噸，交割月及主力合約實時升水與休市前變動不大，現貨仍有百元水平的小升水。因生產活動受阻，近期只能觀察庫存數據。
產出方面，國家統計局數據顯示12月國內精鋅產出達到60.72萬噸，單月同比大增19.5%，2019年中國精鋅產量合計623.6萬噸，增長9.2%。國內精礦報價比較平穩，SMM國內鋅精礦加工費在6250水平，進口TC在290-330美元間。
【國際鋅市】倫鋅庫存降至新低，周內建議重點關注美、歐經濟表現，國外鋅需求有弱復蘇跡象。ILZSG修正了去年10月單月供應過剩7300噸的預期，爲短缺400噸，同時11月月供需缺口升至1100噸，精鋅消費有一定回暖。去年下半年以來，倫鋅已第三次徘徊在2200美元，雖有“事不過三”，但低庫存反彈背景仍需重視。
【策略觀點】節前我們曾強調，爲謹防踏空，節中可持有符合風控需求的鋅空單。因周一滬鋅跳跌，符合前期策略性空頭交易的階段目標位1.68-1.7萬，建議前期空頭部分兌現獲利。
2020年2月4日國投安信期貨鋅周報
