鋅：主線邏輯
疫情蔓延對國內鋅產能釋放影響較小
鋅錠進口量依然難以出現明顯增長
3. 疫情蔓延導致下遊消費恢復時間延遲
觀點：
（1）根據當前鋅礦加工費和鋅價，可測算煉廠加工利潤已經遠遠超出近5年鋅錠加工利潤，根據調研，隨着供給瓶頸逐漸突破，在高利潤模式下鋅冶煉企業加速復產，根據復產進程，當前鋅冶煉廠基本上產能利用率已經接近峯值，預計鋅錠產量將維持高位。由於本次疫情大面積爆發地區湖北省並非國內鋅礦以及鋅錠的主產地，因此疫情的蔓延對國內鋅產量的影響較小。此外雖然疫情擴散或導致鋅礦原料運輸受阻，但由於北方冶煉廠冬儲習慣，南方冶煉廠亦備有1-2月的原料庫存，因此交通阻塞對鋅冶煉廠影響亦有限。
（2）從兩市供給端來看，國內供應將且已經恢復至較高水平，向庫存累增的轉化僅是時間問題，倫敦方面，LME現貨由升水再度擡升，海外庫存維持低迷，但當前看國內市場預計優先達成供需平衡，因此預計1-2月份鋅錠進口量依然難以出現明顯增長。
（3）對於消費而言，鋅的主要消費地較爲分散，在京津冀地區、廣東、江浙滬地區均有分布，因此隨着疫情的傳播，消費受疫情影響較大。大部分鍍鋅企業於1月中旬前後開始放假，預計春節前後鍍鋅消費將迎來年內低點，加之疫情蔓延或導致下遊消費恢復不及預期，並拖累鋅消費，預計鋅錠累庫預期將逐漸兌現，一季度鋅價預計難言樂觀，建議逢高拋空。
（4）中線看後續鋅市場的主驅動主要在於供給端，供給端鋅礦TC高位震蕩，鋅冶煉利潤維持高企，鋅礦供給的增加將逐漸傳導至錠端，金屬端供給增量也將上升，鋅錠供給料將增加，預計後續逼倉風險將逐漸降低，中期滬鋅仍存下行空間。風險點在於海外鋅庫存續創近5年新低對鋅價仍構成一定支撐，預計鋅價或將呈現抵抗式下跌趨勢。
策略：
單邊：謹慎看空，逢反彈擇機空頭配置。
套利：觀望。
風險點：基建需求超預期反彈，冶煉廠投產不及預期。
2020年2月華泰期貨鋅月報
