【行情綜述】上周滬鋅反彈很快，主力最高漲幅接近 1.85 萬。2020 年有色金屬中，鋅中長期熊市、 供大於求的基本面主線非常明確，前周滬鋅也連續三個交易日下滑到 1.76 萬水平，技術上當時有尋求新低的可能。因此，滬鋅在上周快速反彈，令市場感到意外。因素分析上，L ME倫鋅在低庫存、現貨回升背景下，在 2260 美元回吐跌幅，顯示了價格韌性；而國內，這一波從 11 月下旬開始的集中消費持續性很強，廢黃銅進口 12 月減量、春節訂單備 庫前置以及暖冬氣候，共同帶動消費氣氛，並與市場早期對 12 月下旬社會鋅錠開始累庫的判斷形成了預期差，進而帶動鋅價反彈。
【國內鋅市】客觀看，這一波從 11 月下旬開始的消費集中期在強度、持續性上可能是 2019 年以來最好的。供應端，四季度精鋅產出環比持續放量，但沒有出現明顯累庫，現貨也維持較高升水，能夠明確由各因素推動的鋅消費在這一階段確實很強，這也是社會庫存沒有顯著累庫的主要因素。
【國際鋅市】LME庫存回到低位，前期2019年11月11日錄得50100 噸、近30年低點後，庫存一 度回升到 59800 噸，但聖誕前後再次持續流出，且伴隨着 LME0-3 月升水轉強到 10 美元水平。極低位的庫存易於爲價格提供韌性、彈性。國外供應端，Teck 資源加拿大Trail 煉廠 去 8 月底發生事故影響四分之一的產能損失，預計檢修 20 周，很可能在 1 月結束。此外， 沒有新的供損題材，國外鋅供應逐步平穩。同時，長期看，與 2006-2008年上一波由精礦供 應主導的熊市相比， 低庫存時段發生在2006 年10 月到2007年10 月，當前 LME 極低庫存狀態始於 2019 年 2 月，持續時間已經接近極限。中短期，我們預計 2020 年春季開年，倫鋅庫存將明顯脫離 30 年極低位置。
在庫存端看到供應過剩的信號已經不遠。況且，去年1月下旬，LME 鋅庫存曾出現單日 1、2 萬噸的入庫水平，因此，不排除今年還會看到倫鋅庫存在極低水平的集中交貨。
【策略觀點】低庫存爲內外盤鋅價短線節奏提供了充足彈性，參照 2018 年下半年、2019 年鋅價下滑過程中的反彈幅度，短線通常會有千元水平的震幅。今年與去年2、3 月份鋅價反彈的背景不同，雖然消費持續性強，但高供應的連續性更強，國內精礦加工費下調幅度有限仍在激勵煉廠產出。另外，市場最關心的還是累庫。上周，各口徑統計庫存中廣東地區的庫存已經流入，但上海、浙江等地庫存仍然堅挺。一旦鋅價反彈幅度過大，上遊銷貨的熱情也會升溫。1.85 萬以上的反彈幅度，需要看到節前市場沒有出現累庫，同時 LME 沒有在極低庫存水平遭遇 短期集中交貨。較難推測的是消費，市場很期待春節後國內鋅消費旺季，看好春季波段反彈。 但是，除春節假期，11 月下旬以來下遊集中消費的連續性很強，可能需要對春季消費強度 做新的評估。最後，依然建議堅定中長期鋅空頭的策略配置，以 2019 年爲例，持續性的下 滑出現在 4-8 月，之前鋅價經歷了超出預期的反彈幅度，資金管理相當重要，謹防踏空。
1月14日國投安信期貨鋅周報
