交易策略：單邊操作空間有限，以震蕩偏多爲主；若做品種套利可做多銅，做空鋅
主要邏輯：鋅供給延續寬鬆格局拖累價格走勢，但需求維持韌性，庫存低位也對盤面形成支撐。從基本面來看，供需矛盾不大，而每年一二月份鋅價大概率走高，結合供需面看，預計今年走勢震蕩偏強，可以區間操作。銅和鋅均具有一定的金融屬性，從供給上看，鋅供給寬鬆，而銅供給偏緊，鋅相比銅走勢偏弱。在單邊行情有限的情況下，可嘗試和銅一起做套利，盈利情況雖不及單邊操作，但確定性增加。
策略周期：1-2個月
主要風險點：國內貨幣政策收緊，國際政治格局惡化
一、鋅礦供應延續寬鬆局面
當前國內鋅精礦TC高位持穩，國內平均加工費處於6400元左右，冶煉利潤接近2400元，冶煉廠生產積極性較高。從礦端看，2019年和2020年是全球鋅礦集中投產期，據伍德麥肯茲預計2019年全球鋅礦產量增加31萬噸，2020年增加85萬噸。供給壓力增加下，鋅礦TC今年很難大幅回調。
2019年精煉鋅產量大幅增加。據安泰科統計，國內48家冶煉廠2019年鋅及鋅合金總產量爲514.6萬噸，同比增長11.1%。12月份單月產量爲47.6萬噸，同比增加19.2%。今年鋅精礦供應進一步寬鬆的局面已基本確立，加工費將保持相對高位，精鋅生產預計還會有較大擴張。據估算，今年國內精鋅產量將有近35萬噸的增量。
因春節假期影響，部分企業有檢修計劃。但因冶煉利潤仍能較爲可觀，檢修企業不多。安泰科預計1-2月份環比累計減量在4萬噸左右，兩月累計產量同比將增長近16萬噸，整體仍將保持較高的開工水平。
二、庫存低位支撐盤面
臨近年底，鋅現貨成交一般。市場預期節前鋅會出現季節性壘庫。但從數據看，鋅庫存在低位延續下滑。LME鋅交割庫存51375噸，國內鋅錠庫存10.15萬噸，庫存仍處於偏低水平，緩解了盤面悲觀情緒。
從終端需求看，國內方面，貨幣一直維持充足的流動性，1月6日全面降準之後，市場預期春節前央行還將加大資金投放。新增專項債加量發行提速，截至昨日，共有19個省市披露1月份計劃發行新增專項債規模達6064億元，一季度基建預期較樂觀。乘聯會公布12月廣義乘用車零售銷量217.2萬輛，同比降3.6%，降幅持續修復。下周中美將籤署第一階段經貿協議，短期內國內經濟風險有限。歐洲和美國也是鋅消費的主要區域，美國工業生產偏弱，但國內消費和建築業保持強勁。歐元區經濟前景仍偏弱，但短期內也沒有失速的風險。
整體來看，鋅終端不形成拖累但也沒有大的利好，短期或維持震蕩。而從往年季節性來看，每年一二月份鋅價多數走高，預計今年鋅走勢也是震蕩偏強，空間有限。
三、銅鋅套利策略
根據WBMS統計，2019年1-10月全球銅市供應短缺18.7萬噸。2019年銅精礦TC一路下行，冶煉企業盈利空間大幅縮減。去年四季度，自由港與江銅、銅陵和中銅籤訂的2020年銅精礦年度長單價格爲62美元/噸，同2019年80.8美元的水平相比降幅超過23%。國內企業的盈虧平衡點大概在56美元/噸左右，62美元的長單對於國內很多冶煉企業來說都存在虧損的風險。再加上副產品硫酸價格持續下跌，銅冶煉企業存在減產預期。
鋅具有一定的金融屬性，走勢與銅相關性較高，在當前單邊操作空間不大的情況下適合做套利，增強盈利的確定性。從供給上看，鋅產能擴張而銅礦正處於資本開支縮減周期，鋅走勢較銅相比會偏弱，可嘗試做多銅，做空鋅。
作者
王瓊瑋，EDHEC金融學碩士，現任國都期貨研究所金屬分析師。
從業資格號：F3048777
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