【行情綜述】上周鋅市場外強內弱，滬鋅連續三個交易日走低，主力換月到2003，但倫鋅始終在2260-2320美元間震蕩，並在上周五收回盤中跌幅。本周一，滬鋅下午盤在突破1.8萬後繼續拉高，短線減倉快速反彈。因市場大多對開年鋅價持悲觀態度，今日快速拉漲、且完全回吐上周跌幅，令人意外。我們認爲，LME鋅市場長時間維持5萬噸出頭的庫存水平，0-3月現貨升水走擴到14.75美元，是支持外盤在2300美元反復的主因；而國內，12月累庫速度緩慢，下遊受暖冬影響，消費持續性較強，是支持滬鋅在萬八水平拉鋸的主因。技術上，我們仍強調，內外盤鋅價上方2350美元、18200-18250元/噸已經是新的阻力，空單繼續持有。
【國內鋅市】兩家第三方機構對國內鋅上下遊基本面的看法一致。上遊，加工費高企，冶煉企業利潤激勵充足，供應整體寬鬆；而下遊，盡管此波集中消費持續時間長，受訂單、春節前置、黃銅需求及暖冬影響，消費強度也大，但1月中旬開始，普遍預計下遊廠家陸續放假，市場將要累庫，鋅價可能下跌。
然而，周一，鋅價再次快速反彈，我們認爲補庫速度不及預期，同時，此波消費確實強勁，使鋅價在萬八平臺有充分彈性。目前，我的有色網庫存在10.27萬噸，廣東開始累庫，上海仍在流出。煉廠發貨不積極被認爲是上海庫存流出的主因。不過，上周交易所庫存統計口徑則顯示爲滬粵同升，整體庫存脫離低點，單周流入2752噸至30806噸。上周現貨對交割月合約升水繼續縮減，而控度。客觀看，依然只能被動等待社會鋅錠庫存變動，同時，模糊處理短線反彈，繼續配置鋅空頭。
【國際鋅市】倫鋅庫存始終處在5.1萬噸絕對低位，支持了倫鋅在2300美元的交易彈性。不過長期看，與2006-2008年上一波由精礦供應主導的熊市相比，低庫存時段發生在2006年10月到2007年10月，當前LME極低庫存狀態始於2019年2月，持續時間已經接近極限，我們預計2020年春季開年，倫鋅庫存將明顯脫離30年極低位置。因此，在庫存端看到供應過剩的信號已經不遠。
【策略觀點】滬鋅充滿彈性的快速反彈，確實有波段累庫不及預期作爲支撐。但鋅需要堅定中長期空頭配置思路。預計滬鋅在18200-18250間阻力較大，但不排除受現貨、資金影響，鋅價反彈幅度會短暫衝擊1.85萬。因此，資金管理相當重要。
2020年1月7日國投安信期貨鋅周報
