鋅：主線邏輯
1. 鋅冶煉廠產能利用率接近峯值
2. 礦石維持過剩
3. 下遊需求仍顯悲觀
摘要：
（1）根據當前鋅礦加工費和鋅價，可測算煉廠加工利潤已經遠遠超出近5年鋅錠加工利潤，根據調研，隨着供給瓶頸逐漸突破，在高利潤模式下鋅冶煉企業加速復產，根據復產進程，當前鋅冶煉廠基本上產能利用率已經接近峯值。
（2）鋅產量預計維持小幅增長，9月份以後檢修企業大多恢復生產，此前減產煉廠產能利用率逐漸飽和，預計全國產量可上升到50萬噸以上，而現貨庫存上預計可能達到20萬噸左右，未來鋅市場壓力較大。
（3）鍍鋅社會庫存維持高位，鍍鋅去庫壓力仍然較大。冷鍍價差持續擴大，主因是冷軋供大於求矛盾日益凸顯，冷軋價格相對鍍鋅下跌速度更快，因此鋼廠對後市預期較爲悲觀，出貨意願較強，因此鍍鋅鋼廠庫存下滑速度明顯快於鍍鋅社會庫存。
綜上，目前冶煉廠開工率逐漸接近飽和，鋅錠開啓累庫存趨勢，同時鍍鋅社會庫存維持高位，鋼廠開工率恢復不及去年同期，預計11-12月份供需缺口將有所收窄，也預計今年較去年供應缺口將有所收窄，全年鋅錠將處於供需平衡狀態。風險點在於中美貿易磋商有初步進展，且海外鋅庫存續創近5年新低對倫鋅有所提振，因此內外走勢分化，滬倫比值不斷上行，進口維持大幅虧損。中期看由於供需預期較差以及鋅維持高利潤模式，加之鋅價反彈後冶煉廠或增加套保頭寸，但由於鋅錠庫存累積幅度有限，海外鋅庫存不斷創歷史新低，對鋅價仍構成一定支撐，因此預計鋅價或將呈現抵抗式下跌趨勢。
策略：
單邊：謹慎看空，逢反彈擇機空頭配置。
套利：觀望。
風險點：基建需求超預期反彈，冶煉廠投產不及預期。
2019年11月華泰期貨鋅月報
