鎳：鎳價重心上移 年內先跌後漲
展望四季度，鎳價將在印尼、菲律賓兩國帶來的不確定性中寬幅震蕩。一方面，印尼禁礦令將極大地改變未來兩年鎳市的供需平衡，同時因印尼政策反復無常、政局穩定性較差以及地震、海嘯等自然災害頻發，該國對鎳價的擾動恐將持續發酵。另一方面菲律賓政策亦充滿變數，該國最大的高品位鎳礦產區kawi kawi 也傳出瀕臨枯竭將無限期停產的消息，2018 年該礦區產量 7.6 萬噸金屬鎳，約佔全球供應量的 3.5%。據國信期貨測算，兩者共造成未來兩年 15-25 萬噸金屬鎳難以彌補的供給收縮，佔全球供應量的 5%-10%。短期內，多頭獲利退場、鎳礦搶進口、不鏽鋼終端消費低迷等原因或令鎳價有所回調，但從長期來看，鎳原礦供應收縮疊加不鏽鋼長期消費升級、三元鎳電池爆發式增長等預期，鎳長期重心上移的趨勢不變，預計四季度鎳價圍繞 135000 元/噸150000 元/噸寬幅震蕩，明年重心繼續上移。
鋅：基本面偏弱 庫存成爲關鍵
展望四季度，鋅市料在基本面羸弱與庫存超預期低位的背景下僵持震蕩。
宏觀面，近年來鋅市金融屬性強於工業屬性，後續中美貿易磋商進程、中東局勢、英國脫歐、全球央行降息步伐均會對鋅價造成影響。基本面，鋅礦拐點傳導至冶煉拐點已經成爲現實，九月以後大部分冶煉廠完成檢修，株冶與湖南湘西仍將繼續貢獻增量，在高利潤的刺激下開工意願強烈，冶煉產出料持續增加。
下遊因經濟下行壓力與環保壓力制約下不及預期，基建增速持續萎靡，子行業汽車、船舶均大幅度下滑，後市不容樂觀。鋅市近期最大的矛盾點在於淡季下的庫存不增反降，原因之一是工廠在十一停產的預期下普遍提前備貨，造成了需求前置與金九銀十旺季重疊的情況，令旺季庫存超預期下降，其中 LME 鋅庫存僅剩 6 萬噸，再度接近歷史低位，支撐鋅價。總而言之，鋅市中長期基本面依舊偏空，短期內核心在於冶煉拐點傳導至庫存拐點的時機，如果後市出現表觀庫存大量、持續地累增，那麼全球經濟下行壓力和鋅基本面的羸弱將使得鋅價繼續承壓。
2019年4季度國信期貨鎳鋅季報
