核心觀點：
雲南地區強化資源保護和合理利用而對重點礦區進行監管，處於低位的鋅精礦加工費顯示國內鋅精礦供應依然短缺；受鋅礦緊張加之環保、西南某鋅冶煉廠計劃減產和花垣地區生產仍未恢復的影響，精煉鋅供應偏緊或將持續；進口盈利窗口繼續關閉且虧損幅度較大或將使得後期進口量明顯減少；北方地區持續暴雪冰凍天氣加上華北地區污染天氣預警仍頻繁導致鍍鋅企業大多選擇主動限產停產。臨近年末，大部分中小型企業開始集中處理應收賬款，壓鑄鋅合金企業也將在月底進行不同時長的放假，對當月企業生產積極性形成一定拖累；最近幾周國內庫存的連續回升顯示下遊消費季節性淡季特徵明顯，鋅價經過連續走高後短期或將回落震蕩，不過幅度或將有限，建議繼續觀望爲主。
策略提示：繼續觀望。
一、行情回顧
絕對價格方面，本周滬鋅連三合約高位震蕩，周結算價報於26180元/噸，周環比上漲190元/噸，漲幅0.73%；現貨鋅也有所上漲，報於26090元/噸，周環比上漲170元/噸，漲幅0.7%；內盤基差貼水略有擴大，報-50元/噸，周環比下跌5元/噸；倫鋅基差（MZN0-3）周環比上漲18美元/噸至42美元/噸。
價差方面，滬鋅跨期年化價差比率有所回落，倫鋅跨期年化價差比率出現回升；而經過匯率調整後的滬倫鋅比價（SZN/MZN）略有回升，報1.1878。
1、 鋅期現貨價格
2、 內外盤基差
3、 跨期年化價差比率
4、 跨市比價
二、供給情況
1、鋅精礦
國際方面：去年12月，嘉能可宣布將在今年上半年重啓Lady Loretta礦，但該公司補充道，預計2018年鋅礦產量將小幅下滑，降至略低於110萬噸。2019年嘉能可預計鋅礦產量將回升至116萬噸的水平。韋丹塔董事長表示鋅價還會漲，未來三年將投資80億美元鋅礦。而隨着澳大利亞和南非的新增產能上線，全球總體的鋅礦供應量將增加；國內方面：日前，雲南印發的礦產資源總體規劃提出，強化資源保護和合理利用，加強滇西北銅礦等7個資源產業基地建設和個舊錫礦區等62個重點礦區監管，規範礦產資源開發利用秩序。本周國內南方和北方以及進口鋅精礦加工費均周環比持平，處於低位的鋅精礦加工費顯示國內鋅精礦供應依然短缺。
2、精煉鋅產量
據國家統計局公布的數據顯示，12月份國內精煉鋅產量同比增加7.7%至57.6萬，2017全年精煉鋅產量基本與2016年持平。據SMM的調研，進入2018年1月份，中金嶺南檢修結束，恢復生產，除花垣地區冶煉廠仍處於停產狀態，預計1月份開工率或仍不及80%，供應偏緊或將持續。而2月份西南某鋅冶煉廠計劃減產，影響產量約爲3000噸，花垣地區生產仍未恢復使得當地鋅供應仍受限。
3、精煉鋅進出口
據海關最新公布的數據顯示，中國12月精煉鋅進口10.1萬噸，同比增329.38%，1-12月累計進口67.5萬噸，同比增58.98%；12月精煉鋅出口0.2萬噸，同比降12.76%，1-12月累計出口1.5萬噸，同比降30.89%。國內對進口鋅的依賴度有所上升。進入12月雖因人民幣步入上行通道，升值預期增強，抵消部分虧順，然因倫鋅過度強勢，進口窗口難以開啓，進口鋅流入量應逐漸減少，然11月進口鋅流入量創17年年內最高值，12月進口量雖小有回落，仍屬年內大頭。11-12月進口量亦有消化前期進口窗口打開之際由於貨運時間差導致的流入延遲因素。進入1月份進口虧損擴大至逾千元，目前進口貨運時間差因素可基本剔除，因此預計1月進口鋅流入量降幅或明顯。
三、需求
據SMM調研了解，1月鍍鋅企業開工率較12月將大幅下降逾20%，主因其一，進入1月，北方地區持續暴雪冰凍天氣影響終端企業施工，疊加臨近年關，工人大多計劃返鄉過年，消費逐步轉入傳統淡季，訂單明顯減弱，導致鍍鋅企業成品庫存持續累增，大多看弱消費選擇主動限產停產，其中部分華北鍍鋅企業已提前放假，拖累整體開工率；其二，華北地區污染天氣預警仍頻繁，當地部分企業選擇主動限產響應需求；而工業生產限氣仍持續，天然氣供應緊張暫難緩解，基於下遊消費漸疲弱，以及原料價格居高不下，鍍鋅企業生產積極性不高，開工率難有好轉。
據SMM調研數據顯示，12月壓鑄鋅合金企業開工率環比下降6.55%，不及11月，樣本產量有所下滑。其中有34%的壓鑄鋅合金企業產量較11月產量有所下滑，其餘企業產量較11月基本持平。進入12月，壓鑄鋅合金市場景氣較10月、11月的連續改善氛圍有所降溫，訂單開始出現走弱跡象。壓鑄鋅合金企業下遊較爲分散，臨近年末，大部分中小型企業開始集中處理應收賬款，賒賬發貨明顯下降，訂單接納量有所放緩，對當月企業生產積極性形成一定拖累。進入1月，隨着農歷年底到來，壓鑄鋅合金企業將在月底進行不同時長的放假，疊加鋅價現階段鋅價呈現單邊上揚態勢，終端企業下單意願受阻，廣東金億合金春節前將不會恢復生產，部分企業表示1月訂單將下滑30%左右，企業生產將迎來寒潮期。
四、庫存及注銷倉單比率
截止到1月26日，全球交易所鋅總庫存周環比增加0.03萬噸至25.96萬噸，其中倫敦金屬交易所的鋅庫存周環比減少0.19萬噸至17.8萬噸，注銷倉單比率減少0.6個百分點至44.7%；上海期貨交易所鋅庫存周環比增加0.22萬噸至8.16萬噸，注銷倉單比率增加2.9個百分點至88.6%。庫存的繼續回升顯示出下遊季節性淡季特徵明顯。
五、國內精煉鋅供需平衡表
通過對最新的數據進行整理發現，進入冬季礦山產量季節性下滑加上環保檢查導致國內精煉鋅供應依舊短缺；而12月煉廠減產檢修情況較多加上原料緊缺部分煉企被迫停產導致產量有所下滑；目前進口盈利窗口繼續關閉且虧損幅度較大或將使得後期進口量明顯減少，最近兩周國內庫存的連續回升顯示下遊消費季節性淡季特徵明顯，1月份精煉鋅供應或將出現小幅過剩。
六、總結
雲南地區強化資源保護和合理利用而對重點礦區進行監管，處於低位的鋅精礦加工費顯示國內鋅精礦供應依然短缺；受鋅礦緊張加之環保、西南某鋅冶煉廠計劃減產和花垣地區生產仍未恢復的影響，精煉鋅供應偏緊或將持續；進口盈利窗口繼續關閉且虧損幅度較大或將使得後期進口量明顯減少；北方地區持續暴雪冰凍天氣加上華北地區污染天氣預警仍頻繁導致鍍鋅企業大多選擇主動限產停產。臨近年末，大部分中小型企業開始集中處理應收賬款，壓鑄鋅合金企業也將在月底進行不同時長的放假，對當月企業生產積極性形成一定拖累；最近幾周國內庫存的連續回升顯示下遊消費季節性淡季特徵明顯，鋅價經過連續走高後短期或將回落震蕩，不過幅度或將有限，建議繼續觀望爲主。
