01宏觀面
內部政策利好持續釋放，國內經濟企穩回暖可期。新能源平穩增長，基建穩大盤，房地產邊際改善。海外方面，美國經濟處於“衰退+緊縮”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分，在連續激進式加息後，美國通脹向下拐點顯現，政策路徑將沿着緊縮退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，美元指數或逐漸走弱，但歐美經濟衰退預期會形成宏觀上的壓制。
後期影響鋅價的宏觀變量：國內政策利好不斷釋放，刺激下遊需求回暖預期（利多）；歐美經濟衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。
圖1 美聯儲利率預期點陣圖
數據來源：wind
圖2 美元指數
數據來源：wind
02產業面
鋅礦供應端增加將逐漸傳導至冶煉端增長，國產鋅礦加工費和進口鋅礦加工費趨於上漲，印證礦產端供應增加。2023年1月，國產鋅礦加工費5650元/噸，較去年10月底回升1100元/噸。進口鋅礦加工費260美元/噸，較去年9月下旬回升40美元/噸。冶煉端產量增長也較爲明顯，2022年12月精煉鋅企業開工率85.15%，較去年8月底回升近12個百分點。2月初，下遊初級加工端鍍鋅開工率、壓鑄鋅開工率、氧化鋅開工率分別爲55.73%、32.41%、44%，較1月下旬分別回升55個百分點、22個百分點、35個百分點，反映出下遊在逐步復工復產。目前上海、廣東、天津等地現貨市場貨源較爲充足，庫存增加，需求偏弱，鋅升水回落。2月初，上期所鋅錠庫存9萬噸，較1月下旬回升4.6萬噸。SMM七地鋅錠社會庫存17.41萬噸，較1月下旬增加7.1萬噸。LME鋅庫存1.6萬噸，回落1000噸，整體庫存處於偏低位置。境內外底庫存對鋅價具有一定支撐，結合冶煉廠20000元/噸成本看，中期滬鋅在20000-25000元/噸區間震蕩運行。
後期影響鋅價的中觀變量：下遊復工復產增加對上遊原料採購（利多）；若需求未持續回暖，鋅庫存還將累庫（利空）。
圖3 國內七地鋅錠社會庫存
數據來源：SMM
圖4 鋅礦加工費
數據來源：SMM
03交易面
中期滬鋅在20000-25000元/噸區間震蕩運行。箱底下沿，偏多；箱頂上沿，偏空。
