觀點小結
核心觀點：震蕩 海外衰退壓力之下，鋅價中期下行的風險較大，然短期內供應端減產、較低的庫存或爲鋅價反彈提供空間。
冶煉利潤：偏空 國產TC上調300元/金屬噸至4250元/金屬噸；進口TC上調35美元/幹噸至255美元/幹噸。平均冶煉利潤約爲562元/噸。
現貨升貼水：偏多 上海對10合約升水400-455元/噸；廣東對11合約升水545-590元/噸；天津對10合約升水455-520元/噸。
鍍鋅開工率：偏空 鍍鋅板企業周度產能利用率環比上升0.33%至62.68%；鍍鋅結構件企業周度開工率環比下降8.25%至64.38%。
合金開工率：偏空 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比下降2.56%至50.86%。
國內庫存：偏多 節前國內社會庫存周度去化2.16萬噸至7.11萬噸，國慶期間則累庫0.82萬噸；節前保稅區庫存增加0.12萬噸至0.87萬噸，國慶期間保稅庫暫無變化。
LME升貼水：偏多 LME鋅0-3升水下降至20.00美元/噸；遠月3-15升水擡升至260.75美元/噸。
進口利潤：偏空 鋅精礦進口利潤約爲2129元/噸，鋅錠進口利潤約爲490元/噸。
LME庫存：偏多 上周LME鋅庫存減少0.02萬噸至5.35萬噸。
平衡&展望
* 上周總結：10月5日，嘉能可宣布其在德國的Nordenham冶煉廠將自11月開始維護，復產時間未定。若Nordenham檢修貫穿11、12月，則其可能在今年導致約2.76萬噸的減量，據我們在四季報中的測算，這顯然尚不足以改變今年海外精煉鋅供應較爲寬鬆的格局；考慮到歐洲多數主力冶煉廠已有不同程度的減停產，減產信息對價格的邊際驅動已在減弱。消息披露後，倫鋅價格一度拉升超4%，但收盤時即回吐日內漲幅；上周外盤收跌0.08%。國內方面，近期國產TC上調300元/金屬噸、進口TC上調35美元/幹噸，冶煉利潤環比顯著改善，或吸引更多煉廠復產，後續國內精煉鋅產量有望恢復至通常水平；近期疫情的幹擾主要集中在運輸環節，部分省份對車輛進出實施管控，而整體產業鏈受到的影響暫時較小。昨日滬鋅10-11月差一度飆升至超1200元/噸，目前國內庫存較低、上期所注冊倉單相對近月合約持倉量仍然偏少，煉廠復產的預期還在兌現之中，本周內或較難看到月差迅速回歸。海外衰退壓力之下，鋅價中期下行的風險較大，然短期內供應端減產、較低的庫存或爲鋅價反彈提供空間。
近期焦點：滬鋅月差飆升
滬鋅10-11月差飆升
* 10月10日，滬鋅近月與連一合約價差飆升，一度超1200元/噸。
* 以10.10數據爲基準，滬鋅近月合約持倉量約10萬噸，遠高於僅約1.3萬噸的注冊倉單數量。目前國內鋅錠庫存較低，冶煉廠還在復產進程中，鋅錠進口尚在低位，國內精煉鋅供應增加的設想更多處在預期階段，現貨升水維持較高水平，本周內或較難看到月差迅速回歸。然而，考慮到後續國內鋅錠供應實現增加的概率較大，月差或將逐步收窄。
數據來源：Wind；紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
TC上調幅度可觀 冶煉利潤顯著回升
內盤休市 外盤微跌
* 國慶期間內盤休市；倫鋅開於2964美元/噸，收於2965.5美元/噸，周跌幅0.08%。
* 結構上看，LME鋅0-3升水下降至20.00美元/噸；遠月3-15升水擡升至260.75美元/噸。
數據來源：紫金天風風雲
三地升水略有下行 節前備庫需求明顯
* 節前多數貿易商積極出貨，滬粵津三地現貨升水均呈下行趨勢，其中廣東地區現貨升水下降幅度相對較大。現貨價格相對較低，外加臨近假期，下遊企業在節前備庫需求的驅動之下，採買相對較多，各地現貨市場成交良好，周度社會庫存去化2.16萬噸至7.11萬噸。
數據來源：SMM；紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
周度TC上調幅度可觀
* 節前，國內TC上調300元/金屬噸至4250元/金屬噸；進口TC上調35美元/幹噸至255美元/幹噸。具體來看，四川地區國產TC上調幅度最大，達到450元/金屬噸；廣西、湖南等地其次，上調幅度在400元/金屬噸。
* 國內鋅礦供應相對冶煉需求較爲寬鬆，從而導致近期加工費不斷上調。從九月初開始，進口礦的換算成本就持續低於國產礦，近期進口礦成本優勢在2129元/噸左右，冶煉廠使用進口礦的意願較強，9月進口礦數量同比有望維持增長。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
冶煉利潤顯著回升
* 節前，受鋅價回調影響，平均礦山利潤下降至8826元/噸左右；得益於加工費明顯上調，平均冶煉利潤回升至562元/噸左右。
* 近期國內冶煉平均利潤顯著回升，最主要的原因是礦山方面接連上調加工費、讓渡了部分生產利潤，造成鋅錠部分貢獻的冶煉利潤明顯增加；其次，近期冶煉副產品硫酸價格跌勢漸止，wind硫酸價格指數略有回升，硫酸部分導致的冶煉虧損有所收窄。國內冶煉生產利潤環比明顯改善，可能吸引更多冶煉廠復產，國內精煉鋅產量環比大概率將有增長。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
鋅錠進口盈利 出口虧損擴大
進口窗口打開 出口虧損擴大
* 目前，滬倫比值在7.8附近，環比變化較小。以10.10數據爲基準，精煉鋅進口利潤在490元/噸左右，進口窗口已經打開。考慮到我國尚不需要過多海外鋅錠作爲補充，後續我國鋅錠進口量大幅增長的可能性較小。
* 9月以來，精煉鋅出口窗口基本維持關閉，目前精煉鋅出口虧損環比略有擴大，至379元/噸左右，預計後續我國精煉鋅出口量將延續低位。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
訂單增量平平 下遊暫無亮點
鍍鋅：訂單增量平平 結構件開工下滑
* 節前，鍍鋅板企業周度產能利用率環比上升0.33%至62.68%。國慶期間，熱卷總庫存增加10.8萬噸至334.2萬噸，冷軋總庫存增加3.3萬噸至169.2萬噸，23城鍍鋅板庫存增加2萬噸至114萬噸左右。鋼材廠庫及社會庫存在節後均有增加，但傳統消費旺季尚未結束，十月消費的樂觀預期尚未證僞。
* 節前，鍍鋅結構件企業周度開工率環比下降8.25%至64.38%，大多企業節前備庫，原料庫存增加約0.38萬噸。下遊腳手架相關訂單增量並不明顯，部分企業放假，結構件整體開工率有所下滑。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
鋅合金：開工率環比下滑
* 節前，壓鑄鋅合金企業周度開工率環比下降2.56%至50.86%；成品庫存略降至約0.81萬噸；原料庫存增至約0.72萬噸。
* 節前，原料價格相對較低，合金企業集中採買，原料庫存明顯增加。合金下遊訂單並無明顯增量，大多合金企業放假5天左右，整體開工率下滑，以消耗成品庫存爲主。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：訂單環比改善 開工率有所上升
* 節前，氧化鋅企業周度開工率環比上升3.5%至62.3%左右；原料庫存增至0.21萬噸；成品庫存持穩於0.31萬噸左右。
* 節前原料價格相對降低，氧化鋅企業適當採買；其主要下遊輪胎企業成品庫存仍然較高，相關訂單並不樂觀，然而活性氧化鋅訂單近期貢獻增量，氧化鋅企業整體開工率有所上升，但其上行趨勢恐難延續。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
內外庫存低位去化
* 上周，LME鋅庫存減少0.02萬噸至5.35萬噸。
* 節前，國內社會庫存周度去化2.16萬噸至7.11萬噸；國慶期間則累庫0.82萬噸（不含廣東倉庫）。
* 節前，保稅區庫存增加0.12萬噸至0.87萬噸；國慶期間，保稅庫暫無變化。
數據來源：紫金天風風雲
