觀點小結
核心觀點：偏多國內供應不及預期、海外庫存低位去化構成短期內鋅價的主要驅動；策略上關注逢低做多。
冶煉利潤：偏空 上周國內TC持平於3650元/金屬噸，進口TC上漲至200美元/幹噸。冶煉利潤達到2190元/噸。
現貨升貼水：偏空 上海對05合約貼水10元/噸至升水20元/噸；廣東對05合約貼水10-60元/噸；天津對05合約貼水45-75元/噸。
鍍鋅開工率：中性 鍍鋅板企業周度開工率85.09%，環比上升；鍍鋅結構件企業周度開工率48.64%，環比下降。
合金開工率：偏多 壓鑄鋅合金企業周度開工率59.47%，環比上升。
國內庫存：偏空 上周國內社會庫存增加0.37萬噸至28.41萬噸。保稅區庫存持平，爲1.4萬噸。
LME升貼水：偏多 LME鋅0-3升水擡升至63.00美元/噸，遠月3-15升水降至475.00美元/噸。
進口利潤：偏多 鋅精礦進口利潤爲-3185.9元/金屬噸；鋅錠進口利潤爲-5720.4元/噸。
出口利潤：偏多 鋅錠出口至遠東利潤約爲206.1美元/噸。
LME庫存：偏多 上周LME鋅庫存下降1.0075萬噸至11.56萬噸。
平衡&展望
*月度平衡表：考慮到華中地區新增冶煉廠檢修，我們下調了預期的5月總產量；基於目前疫情的發展狀況，我們下調了4、5月表觀消費量；基於今年消費後置的設想，我們認爲6、7、8月消費或表現強勁，呈現淡季不淡的局面，從而上調了相應表觀消費量；鋅全年供應缺口仍然較爲顯著。
*上周總結：上周礦冶利潤再度攀升，煉廠生產動力充足，偏緊的原料仍然是鋅錠增產的主要掣肘，需關注後續礦山實際放量情況，滬倫比值低迷，鋅錠進口虧損不斷拉大，出口窗口維持開啓，鋅錠供應短期內難有明顯增量；下遊初端開工率回升，非疫區基建訂單尚可。海外方面，能源邏輯對鋅價的支撐邊際減弱，而LME5月合約持倉量大於其可交割庫存，倫鋅擠倉風險值得注意。短期內，國內供應不及預期、海外庫存低位去化將構成鋅價的主要驅動。
上周焦點：倫鋅擠倉風險
倫鋅擠倉風險顯現
* LME5月合約持倉量爲2.12萬手，其庫存本周減少1.0075萬噸至11.56萬噸，虛實盤比例達到4.59，屬於偏高水平；且注銷倉單率達到0.6，倉庫中僅有4.59萬噸鋅可用於交割，爲2020年2月以來最低的水平。盡管目前倫鋅持倉以及倉單集中度並不高，但其5月合約持倉量相對可交割的庫存來說仍然較大，存在擠倉風險。
數據來源：彭博，天風期貨研究所
鋅價漲幅顯著 散單採購謹慎
鋅價周漲幅顯著
* 上周鋅價走勢偏強，周內滬鋅主力合約開於27255元/噸，周內高點28995元/噸，低點27070元/噸，收於28320元/噸，周漲幅4.68%。上周倫鋅開於4286美元/噸，收於4429.5美元/噸，周漲幅4.11%。
* 結構上看，LME鋅0-3升水擡升至63.00美元/噸，遠月3-15升水降至475.00美元/噸。外強內弱格局延續。
數據來源：天風風雲
下遊採購情緒受高價抑制
* 上周，上海地區受制於疫情封控，倉庫出入難度仍然很大，市場主要以長單需求爲主，散單交投氛圍冷淡；廣東地區上周疫情反復，新增管控區域，市場活躍度略受影響，下遊多持看跌態度，長單交投佔比更多；考慮到本周現貨價格接連走高，天津地區貿易商擴大貼水，下遊心理價位也略有上浮，但總體採購意願仍然受高價抑制，下遊多在相對低位點價採買，滿足剛需。
數據來源：天風風雲
進口TC上漲 國產TC持平
* 上周國內鋅精礦TC持平3650元/金屬噸，進口鋅精礦TC上漲20美元/幹噸至200美元/幹噸。
* 盡管進口TC再度上升，但進口礦相比國產礦仍然不具優勢，上周進口鋅精礦虧損在-3186元/噸左右。然而，當下礦端偏緊的格局尚未得到明顯緩解，國產礦緊俏、較難獲得，有冶煉廠選擇讓渡部分利潤，使用部分進口礦+國產礦的方式維持開工率。
數據來源：天風風雲，天風期貨研究所
原料端偏緊制約冶煉產能投放
* 上周礦企及冶煉廠利潤再度攀升，礦企利潤顯著高於歷史同期（僅次於2018年），冶煉廠利潤主要得益於持續上升的副產品價格，硫酸價格基本已達到近四年的高位。礦企及冶煉廠的生產動力都較爲充足，部分冶煉廠寧願配比一些虧損的進口原料去維持更高的開工率，當前制約產量增長的主要因素是原料端仍然偏緊；4、5月份是傳統的礦山放量時點，需要關注實際的礦山產量。
數據來源：天風風雲
鋅錠進口虧損拉大 出口窗口持續開啓
精煉鋅進口虧損拉大 出口持續打開
* 上周滬倫比值仍舊低迷，鋅錠進口虧損拉大至-5720元/噸附近。海外消費維持強勁，倫鋅支撐較爲明確，在LME庫存低位且持續去化的現狀改善之前，比值難以出現可觀的向上的修復，不利於精煉鋅的進口。
* 近三周精煉鋅出口窗口持續開啓，目前出口到遠東的鋅錠利潤大約達到206美元/噸，吸引更多的國內貿易商嘗試出口。
數據來源：天風風雲，天風期貨研究所
下遊初端開工率回升
鍍鋅：鍍鋅板、結構件開工率背離
* 上周鍍鋅板企業開工率環比小幅回升至85.03%。冷軋庫存下降0.7萬噸至135.0萬噸，熱卷庫存增加3.2萬噸至244.4萬噸，23城市鍍鋅板庫存下降至123萬噸。受疫情影響，鋼材物流受阻出現累庫。
* 上周鍍鋅結構件企業周度開工率環比下降至48.64%，周度成品庫存小幅去化。企業開工率下滑的原因主要是生產節奏被疫情打亂，而並非訂單稀少。
數據來源：天風風雲，SMM，mysteel
壓鑄鋅合金：開工率回升
* 上周壓鑄鋅合金企業整體開工率環比回升至59.47%。
* 分地區來看，華南地區合金企業生產基本維持正常，寧波、常州等地疫情好轉，企業適當補庫。
數據來源：天風風雲，SMM，萬得，天風期貨研究所
氧化鋅：原料及成品庫存均下降
* 上周氧化鋅企業開工率環比回升至50.6%。
* 上周原料價高，氧化鋅企業主要以消耗庫存爲主，其原料庫存重回低位。上周輪胎企業開工率回升，氧化鋅企業成品庫存去化。
數據來源：天風風雲，SMM，天風期貨研究所
海外庫存去化 國內庫存累加
* 上周LME鋅庫存下降1.0075萬噸至11.56萬噸。
* 上周國內社會庫存增加0.37萬噸至28.41萬噸。
* 上周保稅區庫存持平1.4萬噸。
數據來源：天風風雲
