觀點小結
核心觀點：偏多消費復蘇關注庫存拐點；策略上關注逢低做多。
冶煉利潤：偏空 上周國內TC平均3750元/金屬噸，進口TC上調10美元/幹噸至140美元/幹噸。冶煉利潤達到886元/噸。
現貨升貼水：偏多 上海對03合約升水0-20元/噸；廣東對04合約貼水35-70元/噸；天津對03合約貼水50-100元/噸。
鍍鋅開工率：偏多 鍍鋅板企業周度開工率83.33%，環比上升；鍍鋅結構件企業周度開工率65.13%，環比上升。
合金開工率：偏多 壓鑄鋅合金企業周度開工率65.67%，環比上升。
國內庫存：偏空 上周國內社會庫存增加1.33萬噸至27.64萬噸。保稅區庫存持平1.46萬噸。
LME升貼水：偏多 LME鋅0-3升貼水收窄至16.25美元/噸，遠月3-15升水回落至198.5美元/噸。
歐洲能源：偏多 荷蘭TTF天然氣價格回升至91.5EUR/MWh；歐洲各國電價回落至273.72-294.22USD/千兆時。
進口利潤：偏多 鋅精礦進口利潤爲-1340元/金屬噸；鋅錠進口利潤爲-2532元/噸。
LME庫存：偏多 上周LME鋅庫存下降0.34萬噸至14.44萬噸。
平衡&展望
*上周總結：國內原料偏緊格局並未緩解，即便礦山利潤達到近年來新高，北方對於炸藥的管控繼續推遲了部分礦山的復工，在國內TC遲遲難漲的情況下，進口鋅精礦的虧損正在通過進口TC的上漲而不斷修復，近期進口TC報價上升到140美元/幹噸，實際成交或在150美元/幹噸，但相較國產TC仍有一定劣勢。目前副產品價格回升補充冶煉利潤，在1-2月進口礦增長預期下，國內冶煉廠復工意願或有所回升。同時，華北地區下遊仍在陸續復工之中，目前基建相關訂單出現回暖，建築類訂單仍然低迷，短期內需關注三地升貼水變化以及庫存變動情況。
上周熱點：俄烏衝突推升歐洲電價
歐洲電價重回高位區間
* 上周歐洲地區電價拉漲，其中英國、意大利以及法國地區電價上漲至300美元/千兆時以上，對應地區鋅冶煉廠理論利潤重新回到盈虧平衡附近，其他國家依然有所盈利。
* 俄烏局勢加劇了市場能源擔憂，短期內歐洲電價仍存在一定不確定性，同時在海外消費仍顯強勁的情況下，外強內弱格局進一步凸顯。
資料來源：天風風雲
下遊採購情緒好轉 進口TC穩步回升
外強內弱格局顯著
* 上周鋅價衝高回落，周內滬鋅主力合約開於25220元/噸，周內高點25280元/噸，低點24525元/噸，收於24715元/噸，周跌幅1.77%。上周倫鋅開於3581美元/噸，收於3626美元/噸，周漲幅1.31%。
* 結構上看，LME鋅0-3升貼水收窄至16.25美元/噸，遠月3-15升水回落至198.5美元/噸。外強內弱格局進一步凸顯。
資料來源：天風風雲
下遊採購情緒好於前一周
* 上周上海地區現貨升水衝高回落，上半周下遊企業陸續復工買貨意願增強，現貨升水擡升至周內高位，後半周鋅價接連下挫，下遊企業觀望意願較強，採購情緒回落，現貨升水回落。廣東地區，下遊開工率陸續提升，帶動現貨市場成交好轉，現貨市場貼水略有收窄。天津地區現貨升水持穩，部分華北地區下遊仍未完全復工，預計要在3月初復工，但部分開工企業採購量相較前一周有所增加，消費好轉但供應並未出現擾動，依然維持在較爲穩定的到貨水平。
資料來源：彭博；天風期貨研究所
國內TC持穩 進口TC小幅擡升
* 上周國內鋅精礦TC持平3750元/金屬噸，進口鋅精礦TC上調10美元/幹噸至140美元/幹噸。進口礦虧損擴大至1000元/噸以上。
* 國內加工費暫時企穩，進口加工費連續回升。總體來看國內礦山復工進程仍較爲緩慢，一方面是由於內蒙地區天氣嚴寒，部分礦山仍在觀望；另一方面由於冬殘奧會以及兩會的影響，國內北方地區礦山炸藥受管制。短期內預計國內TC持穩，進口TC或小幅擡升。
資料來源：天風風雲
副產品價格持續修復
* 上周鋅價下跌，國內礦山利潤小幅回落至9000元/噸附近，但仍處於高位。國內硫酸價格環比前一周繼續回升，目前全國硫酸平均價格回升至600元/噸附近，相較春節之前平均上漲了100元/噸。總體來看，國內冶煉廠綜合利潤可以達到900元/噸附近，幾乎達到2021年11月以來的最高水平。預計3月冶煉廠開工情況環比將有明顯好轉。
資料來源：天風風雲
滬倫比值低位徘徊
內外的邏輯開始不同
* 上周，俄烏局勢緊急轉變，導致歐洲天然氣價格以及電價重新回到高位，市場加劇歐洲鋅冶煉廠減產的預期，倫鋅價格衝高回落，漲幅偏強。而國內社會庫存累增未能停歇，下遊復工緩慢，整體基本面呈現疲弱。外強內弱格局凸顯，滬倫比值進一步下修，進口虧損持續低位。
資料來源：天風風雲
鍍鋅企業開工率超越節前
鍍鋅：鍍鋅企業開工率超越節前
* 鍍鋅板方面，上周冷軋庫存增加2.29萬噸至142.55萬噸，熱卷庫存減少7.04萬噸至273.66萬噸。23城市鍍鋅板庫存累增至133萬噸。熱卷轉爲去庫，成品庫存增幅停滯，總體來看鋼材消費量有所回升。
* 上周鍍鋅板企業周度開工率達到83.33%，開工率高於春節前水平。華北地區鍍鋅結構件企業開工率回升至65.13%，也回升至節前水平，但仍有企業預計要在三月初復工。訂單方面，鐵塔軌交等基建類訂單好轉，腳手架等地產類訂單走弱。
資料來源：天風風雲，SMM，mysteel
壓鑄鋅合金：合金開工情況好轉
* 上周壓鑄鋅合金企業以及終端壓鑄件企業多數陸續復工，開工率已達到達到節前開工水平。分地區來看，華東地區壓鑄企業訂單明顯增多，且下遊終端企業基本都恢復到正常生產；華南地區家具五金、門窗五金以及其他配件類五金訂單明顯回升。採購方面，合金企業周內逢低採買增加，華南庫存出現明顯下降。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：開工情況低迷
* 上周輪胎企業開工率繼續回升，輪胎企業產品庫存天數也明顯下降，但由於江蘇等地區氧化鋅企業下遊未能完全恢復，開工情況較爲低迷。疊加部分北方地區氧化鋅企業由於訂單較少而控產運行，開工率小幅下滑。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
LME持續去庫 國內庫存增幅放緩
* 上周LME鋅庫存下降0.34萬噸至14.44萬噸。
* 上周國內社會庫存增加1.33萬噸至27.64萬噸。
* 保稅區庫存持平上周爲1.46萬噸。
資料來源：天風風雲
