觀點小結
國內供應端的恢復預期又重新被打破，考慮到廣西地區某冶煉廠環保問題的因素，假設該冶煉廠自宣布之日起停產至月底，或將影響供應量5500噸左右，那麼12月的產量將難以達到53萬噸。即便在消費受到限產和走入淡季的背景下，供過剩的供應也將明顯收窄，庫存累增的拐點或許延遲到來。同時海外的能源問題雖然邊際效應遞減，但依然擾動着市場情緒，短期內社會庫存依然在低位徘徊，將支撐鋅價偏強震蕩運行。
上周LME鋅庫存增加1.11萬噸至16.44萬噸。國內社會庫存下降0.48萬噸至12.53萬噸。保稅區庫存下降0.06萬噸至2.47萬噸。
上周國內平均鋅精礦TC持平3850元/金屬噸，進口礦TC持平80美元/噸。
操作建議及邏輯：觀望。海外能源問題擾動仍然存在，國內供應端恢復不及預期，且冬儲背景下加工費易跌難漲，疊加副產品價格不斷下滑，導致鋅冶煉廠成本託底鋅價作用逐漸顯著。但同時消費走弱已是既定事實，短期內庫存難以累增是供應端的原因而非需求的旺盛。總體來看，供應端若不出現明確的減產，能源問題擾動的影響只會邊際遞減，而需求端短期內並無亮點。海外供應擾動多於國內，且國內結構矛盾並不突出，建議等待機會。短期內在低庫存的支撐下，預計鋅價維持區間震蕩運行。
關注點：疫情、歐洲電價、消費不及預期。
上周焦點：
海外電價仍有擾動 廣西某煉廠暫時停產
海外電價仍有擾動 廣西某煉廠暫時停產
* 上周三，歐洲天然氣價格拉漲至100歐元以上，引起歐洲地區電價飆漲，其中西班牙漲幅翻倍，德國及荷蘭地區電價漲幅達到50%以上，再次將歐洲冶煉廠成本拉升，提振LME鋅價。據悉，前期宣布可能會進行檢修的歐洲某鋅冶煉廠已發生減量，後續仍需關注歐洲地區電價。
* 上周國內廣西地區某冶煉廠傳言因環保檢查問題暫時停產，目前該問題的影響程度仍在評估中，最短將影響一周左右產量，但依照曾經發生過類似問題的冶煉廠，停產數月也有可能。該廠滿產產量7kt/月，預計12月國內鋅產量或將難以達到53萬噸。
* 上周寧波地區疫情影響，鎮海區封鎖導致全勝倉庫提貨受到影響，不能提貨，寧波部分鋅下遊企業只能在上海地區進行採購，短期內市場交投較爲熱烈，導致上海地區現貨升水明顯回升。
* 今日LME鋅庫存增加14025 噸至164425噸，增幅9.33%。分地區來看，其中新加坡貢獻了主要增量，增加8950噸，其次巴生庫存增加3625噸。
資料來源：彭博；天風期貨研究所
硫酸收益持續下跌 冶煉利潤轉差
滬鋅遠月擡升 倫鋅漲勢偏強
* 上周鋅價探低回升，周內滬鋅主力合約開於23170元/噸，周內高點23615元/噸，低點22670元/噸，收於23445元/噸，周漲幅1.58%。上周倫鋅開於3170美元/噸，收於3299美元/噸，周漲幅4.51% 。
* 結構上看，LME鋅0-3升貼水回落至24.75美元/噸附近，國內近月轉爲contango結構。
資料來源：天風風雲
西北地區加工費普遍下調
* 上周國內鋅精礦成交價持平上周3850元/金屬噸，進口鋅精礦成交價持平上周80美元/幹噸。周度成交價暫時企穩。分地區來看，陝西地區下調100元/金屬噸至3800元/金屬噸，甘肅地區下調50元/金屬噸至3850元/金屬噸。
* 陝西地區原料壓力偏大，進口礦加工費偏低，只能通過接受國內下調加工費後的鋅精礦。總體來看，礦端仍然維持偏緊態勢。
資料來源：天風風雲
副產品收益下跌 冶煉利潤轉差
* 上周鋅價探低回升，國內礦山與冶煉廠的博弈仍在持續。冬儲時節中，加工費短期內向下的概率大於向上的概率，而在目前的加工費水平上，冶煉廠鋅錠部分的收益已經轉爲負值，而副產品端的收益也在伴隨硫酸價格的下跌而不斷縮水。
* 總體而言，若後續硫酸價格進一步下跌，且電價沒有明顯的下降，那麼國內鋅冶煉廠整體收益近期將持續下探。
資料來源：天風風雲
進口虧損持續低位 進口難流入
比值偏低震蕩 進口難流入
* 上周歐洲天然氣期貨飆漲拉升歐洲地區電價，倫鋅漲勢偏強，滬倫比值偏弱運行，進口虧損仍然維持高位。伴隨國內冶煉廠產量不及預期，以及庫存維持低位，預計國內鋅價易漲難跌，或將帶動比價略微修復。短期內進口散單貨源仍然難以流入市場。
資料來源：天風風雲
需求整體進入淡季
鍍鋅：結構件企業訂單一般
* 鍍鋅板方面，上周冷軋庫存增加0.05萬噸至121.06萬噸，熱卷庫存增加2.89萬噸至237.30萬噸。鍍鋅板開工率相較上周沒有明顯變動，但依然不及歷史同期水平。鍍鋅板產量受限，去庫較爲穩定，庫存環比上周小幅下降。
* 由於黑色系商品探低回升，導致鍍鋅管企業原材料價格上行，國內鍍鋅管利潤持續回落。鍍鋅結構件企業開工率相較上周基本持平，部分企業原料平均成本偏高，暫以消化庫存爲主。
資料來源：天風風雲，SMM，mysteel
壓鑄鋅合金：疫情影響華東採購
* 上周壓鑄鋅合金企業開工率環比上周基本持平。由於江浙地區疫情原因，華東地區物流運輸受到影響，但由於封鎖的區域是倉庫，因此對於企業原料採購提貨有影響，但寧波地區大型鋅合金企業仍維持正常生產，訂單方面幾乎沒有明顯影響。此外華南地區合金企業訂單出現下滑，年底中小企業多以回款以及消耗成品庫存爲主。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：開工沒有明顯回升
* 上周氧化鋅版塊開工率小幅擡升，一方面輪胎企業開工率回升，帶動部分北方地區氧化鋅企業訂單增量，但同時輪胎社會庫存出現拐點，預計短期內輪胎仍以去庫爲主。華東地區新訂單數量減少，總體來看氧化鋅企業訂單走弱，沒有明顯增量。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
LME交倉累庫 國內庫存小幅去化
* 上周LME鋅庫存增加1.11萬噸至16.44萬噸。
* 國內社會庫存下降0.48萬噸至12.53萬噸。
* 保稅區庫存下降0.06萬噸至2.47萬噸
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：國內供應端的恢復預期又重新被打破，考慮到廣西地區某冶煉廠環保問題的因素，假設該冶煉廠自宣布之日起停產至月底，或將影響供應量5500噸左右，那麼12月的產量將難以達到53萬噸。即便在消費受到限產和走入淡季的背景下，供過剩的供應也將明顯收窄，庫存累增的拐點或許延遲到來。同時海外的能源問題雖然邊際效應遞減，但依然擾動着市場情緒，短期內社會庫存依然在低位徘徊，將支撐鋅價偏強震蕩運行。
