觀點小結
鋅四季度供需格局仍有缺口，震蕩回調後預計向上的概率偏大。上周鋅價在高耗能品種的下跌共振中再度回調，供應端限電基本緩解，內蒙古復產的冶煉廠推遲復產計劃，同時北方的寒流帶來暴雪再度影響了原料及金屬的運輸。總體來看社會庫存難持續去化，入庫端受到貨節奏影響略微下降，而出庫端受價格下跌帶動部分下遊企業逢低採購。總體來看11-12月國內鋅錠仍處於短缺階段，若進口鋅不及預期，則缺口將進一步擴大帶來庫存的下降。
上周LME鋅庫存下降2650噸至19.28萬噸。國內社會庫存下降0.92萬噸至13.44萬噸。保稅區庫存增加0.12萬噸至2.57萬噸。
上周國內平均鋅精礦TC持平3950元/金屬噸，進口礦TC持平80美元/噸。
操作建議及邏輯：觀望。冶煉端環比逐步恢復，同時歐美地區消費較爲強勁，東南亞地區逐步復蘇，預計外強內弱格局短期將仍持續。國內煤炭價格受到調控，冶煉成本受到控制，部分地區限電情況趨鬆，限電減產情況減少，但進口預計難以流入，國內供應恢復預計有限。消費端來看，國內鍍鋅企業訂單不佳，增量較爲有限，年底前若能持穩，將繼續支撐庫存偏低運行。
關注點：拋儲、歐洲電價、消費不及預期。
滬鋅共振下跌 礦冶利潤回調
滬鋅共振下跌 倫鋅back結構收窄
* 上周鋅價震蕩下跌，周內滬鋅主力合約開於23570元/噸，周內高點24450元/噸，低點22605元/噸，收於22835元/噸，周跌幅3.57%。上周倫鋅開於3388.5美元/噸，收於3225.5美元/噸，跌幅5.09% 。
* 結構上看，LME鋅0-3升貼水回落至39美元/噸附近，國內近月價差持續收窄。
資料來源：天風風雲
北方地區暴雪影響物流
* 上周國內平均鋅精礦TC持平3950元/金屬噸，進口礦TC持平80美元/噸。國內冶煉端限電故事基本落幕，冶煉端的恢復帶動原料端的需求，加之北方內蒙古等地區近期迎來寒流及暴雪，影響部分露天礦山開工以及原料運輸。蒙東某冶煉廠前期因事故停產，預計復產時間將再度延遲至11月中下旬，預計後續伴隨部分內蒙礦山冬季關停，礦端仍將吃緊，但TC讓利空間有限。
資料來源：天風風雲
鋅錠收益減少 礦山利潤回調
* 上周空頭情緒繼續釋放，在黑色商品及鋁的下跌共振下，鋅持續下探至前期平臺位。礦山利潤受挫下跌至8000元/噸以下。同時對於冶煉端來說，面臨着成本擡升而收益減少的雙重困境。由於多數地區工業用電價格平均普遍上調0.15-0.2元/度不等，導致鋅冶煉廠成本進一步擡升500-800元/噸，而收益端TC下跌的空間雖較爲有限，但下跌的概率更大。同時副產品收益也環比逐步回落。冶煉廠目前利潤基本由副產品貢獻，鋅錠利潤微薄。
資料來源：天風風雲
進口虧損持續低位 進口難流入
進口虧損持續低位 進口難流入
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上周倫鋅跌幅甚於滬鋅，滬倫比值上修，進口虧損小幅收窄，但仍處於2000元/噸附近低位。預計散單進口鋅錠難以流入，同時長單進口貨源目前到貨仍然受阻，新疆阿拉山口物流運輸仍未完全恢復正常。
資料來源：天風風雲
鍍鋅及合金開工回暖 氧化鋅持續疲弱
鍍鋅：開工環比回暖
* 鍍鋅板方面，上周冷軋降庫0.7萬噸至121.53萬噸，熱卷庫存下降1.49萬噸至251.02萬噸。黑色系商品價格下跌繼續帶動去庫，同時供應仍維持低位。
* 鍍鋅管理論利潤持續修復，鍍鋅結構件企業開工率環比好轉，原料價格下跌帶動企業開工意願，但訂單增量仍爲有限。近期天津市場貨源偏緊，升水堅挺，一方面到貨節奏仍不正常，另一方面鍍鋅企業採購貨量增加。
【ZN】23城市鍍鋅板庫存季節圖
資料來源：天風風雲，SMM，mysteel
壓鑄鋅合金：開工環比好轉
* 上周鋅價持續回調，壓鑄鋅合金企業終端訂單環比好轉，帶動合金企業開工率回升。分地區來看，伴隨汽車行業芯片產能景氣度環比回升，海外汽車零部件需求出現回升，華南地區壓鑄鋅合金訂單有所好轉。華東地區服裝版塊拉鏈訂單環比回升，飾品、板扣等小五金訂單貢獻部分增量。總體來看，合金版塊整體景氣度預計在年底之前都將偏弱。
【ZN】五金景氣度指數
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：訂單整體偏向清淡
* 上周氧化鋅版塊開工率持續低迷，國內全鋼胎及半鋼胎企業開工率仍然偏低，輪胎行業從制造商至經銷商都以去化庫存爲主。目前大型氧化鋅企業訂單壓力偏大，中小型氧化鋅企業醫藥、飼料類、電子類板塊訂單好轉，中小型氧化鋅企業開工率回升。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
國內外持續去庫
* 上周LME鋅庫存下降2650噸至19.28萬噸。
* 國內社會庫存下降0.92萬噸至13.44萬噸。
* 保稅區庫存增加0.12萬噸至2.57萬噸
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：上周鋅價在高耗能品種的下跌共振中再度回調，供應端限電基本緩解，內蒙古復產的冶煉廠推遲復產計劃，同時北方的寒流帶來暴雪再度影響了原料及金屬的運輸。總體來看社會庫存難持續去化，入庫端受到貨節奏影響略微下降，而出庫端受價格下跌帶動部分下遊企業逢低採購。總體來看11-12月國內鋅錠仍處於短缺階段，若進口鋅不及預期，則缺口將進一步擴大帶來庫存的下降。
