限電之火 可以燎原
觀點小結
短期內滬鋅預計或仍維持偏強運行。國慶假期期間倫鋅獨立運行，在非農數據不及預期的宏觀利多刺激之下，海外電力緊缺導致的荷蘭鋅冶煉廠減產以及市場對於全球能源問題的擔憂重新點燃了鋅價。第四批拋儲競價落地，多以主流品牌鋅錠爲主，多數下遊企業等待拋儲貨源，採購意願轉弱，社會庫存在節後小幅累增。總體來看，限電及能耗雙控對於供應端的擾動或在短期內成爲常態，供應突破瓶頸的概率較小，社會庫存處於低位的情況下，鋅價維持震蕩或突破區間的概率較大。
上周LME鋅庫存減少1.15萬噸至19.74萬噸。國內社會庫存增加0.25萬噸至13.38萬噸。保稅區庫存維持在2.73萬噸。
上周國內平均鋅精礦TC持平4050元/金屬噸，進口礦TC下調2.5美元/幹噸至80美元/幹噸。
操作建議及邏輯：觀望。國儲局第四批拋儲落地，緩解了國內的供應端緊張格局，因此內強外弱的矛盾沒有拋儲之前那樣顯著。整體來看國內雖有拋儲庫存累積，但消費也步入旺季，疊加四季度提前冬儲的原料緊張格局，國內基本面相對較強；同時海外消費企穩，升水高企，能源問題對供應端仍有擾動，整體基本面也並不弱。內外雙強格局下預計比價偏向震蕩運行。
關注點：消費不及預期、限電及能耗政策擾動。
上周焦點：限電同時影響着國內外供應端
上周焦點：內外供應端的故事
* 由於電力成本飆升，Nyrstar在荷蘭一家大型鋅冶煉廠不得不在用電高峯期削減產量。由於過去一年電價上漲了四倍，該公司正在削減荷蘭Budel-Dorplein工廠的產量。在減產之前，這家鋅冶煉廠的年產能接近30萬噸左右。託克集團旗下的Nyrstar在歐洲經營着三家冶煉廠，在澳大利亞和美國也有業務。由於法國和比利時的電力成本較低，所以該公司在這兩國的工廠仍在正常運營
* 日本最大的鋅冶煉廠——三井礦業冶煉有限公司表示，在2021年10月到2022年3月，即2021/22財年（4月至次年3月）的下半年，該公司計劃生產113,200噸精煉鋅，較上年同期產量下降2.2%。
* 國內九月湖南要求部分冶煉廠限產20%，嚴重地區限產50%；雲南地區部分冶煉廠接到通知限電25%；廣西某精煉鋅企業九月底限電檢修，影響產量近3000噸。綜上9月國內精煉鋅產量環比減少2539噸。
* 國內十月湖南地區煉廠於國慶後陸續恢復正常生產，當地採取浮動電價後，電價環比上漲20%，暫未影響至企業生產，產量預計與9月基本持平。廣西地區10月限電仍有影響，其中某煉廠10月停產運行，產量預計將有小幅下降。雲南地區進入枯水期後，部分煉廠下調計劃產量。此外，內蒙古某冶煉廠計劃復產，增減相抵之下預計10月產量環比或仍走弱。
冶煉利潤出現拐點 電價擡升副產收益降低
倫鋅假期獨立運行 突破區間
* 國慶節前鋅價強勢攀升，節後滬鋅主力合約開於22555元/噸，周內高點22980元/噸，低點22555元/噸，收於22945元/噸，周漲幅1.73%。國慶假期期間倫鋅開於3017美元/噸，收於3173.5美元/噸，漲幅5.34% 。
* 結構上看，LME鋅0-3升貼水收窄至-6美元/噸附近，國內近月價差持續收窄。
資料來源：天風風雲
國慶假期之後國內TC暫時持穩
* 上周國內平均鋅精礦TC持平4150元/金屬噸，進口礦TC下調2.5美元/噸至80美元/噸。其中甘肅地區相較國慶節前下調150元/金屬噸，國慶假期之前部分北方地區的冶煉廠增加原料儲備，然而湖南、雲南以及廣西地區限電擾動頻發，部分冶煉廠自國慶節前限電至假期結束，削減了部分原料需求。增減相抵之下，國內鋅精礦加工費暫時企穩。
資料來源：天風風雲
冶煉利潤出現拐點
* 國慶假期後滬鋅漲幅擴大，鋅價的突破彌補了節前礦山由於加工費走弱而造成的小幅利潤下滑。而自從年初以來一路上漲的副產品硫酸價格在經歷了近半個月的企穩之後出現了小幅度回調，這直接導致了鋅冶煉廠的利潤也出現了今年以來的第一個拐點。短期來看，冶煉廠對於鋅精礦冬儲的需求將會壓制TC上漲，加之副產品價格企穩回落，預計鋅冶煉廠年內生產利潤高點已現。
資料來源：天風風雲
滬倫比值下修 進口難以流入
精煉鋅進口虧損擴大至千元以上
* 國慶假期之後滬倫比值進一步下跌，進口精煉鋅虧損達到1000元/噸以上。國內第四批拋儲貨源5萬噸將在10月中下旬陸續到貨，即便9月底至10月中旬部分冶煉廠產量受到限電的影響而有所下降，但拋儲的貨源補充了這部分供應。總體來看國內對於進口鋅需求持續疲弱，加之進口虧損再度擴大，預計短期內散單進口鋅錠難以流入。
資料來源：天風風雲
國慶前後 下遊企業開工清淡
鍍鋅：鍍鋅企業開工受環保影響
* 鍍鋅板方面，假期期間冷軋增庫5.58萬噸至121.99萬噸，熱卷庫存增加0.15萬噸至276.91萬噸。臨近國慶大典，國內京津冀地區的工業企業生產受到環保需求限制，鋼企及部分鍍鋅企業開工率出現明顯下滑。鍍鋅板成品庫存出現小幅累積。
* 鍍鋅結構件方面，鍍鋅管生產利潤仍然徘徊在小幅虧損附近，但原料價格高企，部分企業原料的盈利足以彌補生產的虧損。假期之後鍍鋅企業開工率預計環比走強。
資料來源：天風風雲，SMM，mysteel
壓鑄鋅合金：放假拖累開工率
* 國慶假期對於壓鑄鋅合金企業影響依然顯著，多數合金企業提前放假，開工率明顯下滑。但訂單情況來看，鋅合金訂單情況基本走出季節性淡季，衛浴五金以及廚用五金出現明顯返升，門窗五金及汽車配件五金分地區來看，華東地區汽車配件、衛浴五金以及家電五金版塊景氣度小幅回升。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：限電影響初端及終端
* 國內氧化鋅版塊假期前後江蘇及山東地區部分氧化鋅企業實施限電措施，導致開工程度受限，此外部分山東地區輪胎企業受到限電影響，主要以消耗成品庫存爲主，開工情況略有下降。總體來看氧化鋅市場景氣度有待提升，假期後預計需求會得到一定程度恢復。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
LME鋅庫存下降 國內小幅累庫
* 上周LME鋅庫存減少1.15萬噸至19.74萬噸。
* 國內社會庫存增加0.25萬噸至13.38萬噸。
* 保稅區庫存環比節前未有變動維持在2.73萬噸。
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：國慶假期期間倫鋅獨立運行，在非農數據不及預期的宏觀利多刺激之下，海外電力緊缺導致的荷蘭鋅冶煉廠減產，以及市場對於全球能源問題的擔憂重新點燃了鋅價。第四批拋儲競價落地，多以主流品牌鋅錠爲主，多數下遊企業等待拋儲貨源，採購意願轉弱，社會庫存在節後小幅累增。總體來看，限電及能耗雙控對於供應端的擾動或在短期內成爲常態，供應突破瓶頸的概率較小，社會庫存處於低位的情況下，鋅價維持震蕩或突破區間的概率較大。
