觀點小結
操作建議及邏輯：買SHFE拋LME。滬倫比值達到年內低位，同時進口虧損達到1000元/噸附近，也達到了2021年以來最大虧損。短期國內限電影響下，預計供應持續偏緊，同時消費有望發力，在低庫存支撐下預計滬鋅表現仍然偏強；同時海外轉爲小back結構即有交倉體現，海外或有部分隱形庫存。短期內進口虧損預計將有所修復，但空間有限，建議在-1000元/噸附近入場，-200至-300元/噸平倉了結。
國儲局第三批鋅錠拋儲落幕，總量5萬噸有餘，主要集中在湖南、湖北以及廣西地區，相當於彌補了前期湖南及廣西限電帶來的供應減量。本批鋅錠預計將在9月中下旬到貨，因此9月的供應量預計再度增加。目前廣西地區新的能耗政策暫未影響到鋅冶煉廠，但其他省份政策未知。上周TC止增是原料達到緊平衡的信號，由於進口礦偏低的預期，國內冶煉廠提前冬儲的意願較強。總體來看短期內供應小幅過剩，但原料端偏緊以及政策端的不確定性將進一步託底鋅價。
上周LME鋅庫存增加0.57萬噸至23.83萬噸。國內社會庫存下降0.24萬噸至12.62萬噸。保稅區庫存下降0.03萬噸至2.90萬
上周國內平均鋅精礦TC持平4150元/金屬噸，進口礦TC下調2.5美元/幹噸至美元/幹噸。
關注點：拋儲、限電及能耗政策擾動。
策略建議
上周焦點：第三批拋儲/7月進口數據出爐
上周焦點：鋅錠拋儲5萬噸
* 從年初至今基本金屬價格的表現來看，滬錫及滬鋁漲幅居前，滬鉛價格漲幅最少，僅有5%，其次是滬鋅，漲幅僅有8%。從平抑物價的角度來看，鋅價漲幅遠不及銅鋁，但從國儲局拋售儲備庫存的角度來看，鋅錠拋售的量級對於市場的影響相較銅鋁更大。
* 截止第三批拋儲數量落幕，今年銅共拋儲8萬噸，佔比消費0.62%；鋁共拋儲21萬噸，佔比消費0.55%；鋅共拋儲13萬噸，佔比消費1.97%。可以看出鋅錠拋儲的絕對量雖然不是最高，但相對量偏高。此外，本輪拋儲鋅錠價格仍有較大力度優惠，相較基準價貼水1223-2294元/噸不等。對於市場貨源流通有所幹擾，或會提前推動庫存拐點到來。
資料來源：天風期貨研究所
第三批國儲局鋅錠分布
* 8月27日，國儲局第三批拋儲貨源官宣，鋅錠共拋售50139噸，計劃9月1日開始競價銷售。
* 本輪拋售貨源存放地點呈現較爲集中的特點，一半以上集中在華中及華南地區，其中主要是湖南、廣西等地區，這也與貨源中將近一半來自株冶集團和柳州銀荔的貨源有關；從鋅錠入庫時間來看，本輪拋儲貨源時間較爲分散，最早有1983年入庫的鋅錠，最近有2013年的鋅錠。其中2009年入庫的貨源佔比較多，主要原因是金融危機後鋅錠價格處於歷史低位，當時收儲貨源較多。
資料來源：天風期貨研究所
上周焦點：7月海關數據出爐
* 7月進口鋅精礦共計28.12萬實物噸，環比6月增加4.47萬噸，主要增量來自澳大利亞及祕魯，但非洲及其他國家進口量環比減少。1-7月進口鋅精礦累計同比下降6.1%，且港口鋅精礦數量並不充裕。在國內1-7月冶煉產量增加的情況下，進口礦需求有所下降，一方面是由於國內鋅精礦企業開工好於去年，另一方面也說明海外中小礦山開工或仍受到疫情幹擾。
* 7月進口精煉鋅共計3.27萬噸，環比6月下降0.48萬噸，主要減量來自韓國，環比下降的主要原因是國內拋儲貨源陸續到貨，下遊需求減弱，此外進口虧損在7月進一步擴大，因此7月進口量環比減少。此外，東南亞地區premium高企，部分進口貨源轉出口東南亞。
資料來源：海關總署，天風期貨研究所
上周基本面回顧
滬鋅衝高回落 倫鋅漲幅回升
* 上周滬鋅衝高回落，主力合約開於22395元/噸，周內高點22735元/噸，低點22115元/噸，收於22385元/噸，周漲幅0.09%。上周倫鋅開於2939美元/噸，收於2987.5美元/噸，周漲幅1.86% 。
* 結構上看，LME鋅0-3升貼水擴大爲-11美元/噸，國內近月價差持續收窄。
資料來源：天風風雲
滬市升水回落 粵市到貨增加
* 上周鋅價衝高回落，上海地區貿易長單需求走弱，現貨升水持續下行，貿易商低價甩貨，下遊逢低採買意願較強，臨近周末，市場上進口鋅錠流通偏緊，現貨升水略有回升；
廣東市場貨源流通相對前幾周有明顯恢復，主因廣西地區冶煉廠陸續恢復正常生產，但下遊採購意願並未好轉，主因終端需求疲弱，現貨升水有所回落；
天津地區升水平穩，下遊庫存充裕，但貿易需求擡升現貨升水，因此下遊採買意願較差。
資料來源：天風風雲
國內TC指導價持穩 進口TC下跌
* 上周國內平均鋅精礦TC持平4150元/金屬噸，進口礦TC下調2.5美元/幹噸至87.5美元/幹噸。此外9月國內指導TC持平上月，未有上調，進口指導TC下調2.5美元至87.5美元/幹噸。
* 9月國內外指導加工費止增，相較市場預期提前了一段時間。北方多家冶煉廠表示目前原料供應偏緊，此外部分雲南及廣西地區限電放緩後，冶煉產量增加，導致鋅精礦需求增加，進口礦供應偏緊，國內煉廠提前冬儲意願較強，預計加工費短期僵持。
資料來源：天風風雲
礦冶利潤持穩
* 上周來看，礦山生產利潤暫時持穩，一方面加工費沒有出現較大的變動，另一方面鋅價也偏向區間震蕩，礦山利潤持續在6800元/噸附近運行。冶煉利潤也依然維持在1700元/噸附近運行，上周硫酸價格暫時持穩，沒有繼續上漲，但今年由於硫酸終端產品磷肥出口創近年新高，且硫磺進口處於低位，導致今年國內硫酸供小於求的狀況或將持續，將進一步貢獻鋅冶煉廠的生產利潤。
資料來源：天風期貨研究所
持續關注國內煉廠檢修及復產情況
資料來源：天風期貨研究所、SMM
滬倫比值略有修復 窗口仍難開啓
* 上周美指回落提振倫鋅拉漲，滬倫比值寬幅震蕩，國內鋅價偏強運行，滬倫比值環比上周略有上修。上周由於拋儲消息落地，短期內伴隨競價及貨源到達下遊倉庫，預計將進一步削弱下遊對於進口鋅需求，在國內供應增加，且海外消費並不疲弱的情況下，預計進口窗口難以開啓，同時進口量或仍以長單量爲主。
資料來源：天風風雲
鍍鋅：黑色與鋅錠同去庫
* 鍍鋅板方面，上周冷軋去庫0.79萬噸至115.59萬噸，熱卷庫存下降4.62萬噸至294.99萬噸。上周黑色系商品價格止跌回升，鍍鋅企業原料採買意願回升，開工情況有所好轉，銷售意願回升，成品庫存小幅下降。
* 鍍鋅結構件方面，江蘇地區結構件訂單仍受物流限制，部分企業由於成品庫存高企而壓縮產量，降低開工率，以消化成品庫存爲主。
資料來源：天風風雲，SMM
壓鑄鋅合金：開工情況環比修復
* 上周壓鑄鋅合金企業開工率環比上周有所修復，但整體仍處在比較疲弱的水平。
一方面出口訂單受海運費高企與集裝箱緊張的影響，出口訂單相較往年同期明顯轉弱，另一方面合金企業成品庫存偏高，目前在國內銷售略有壓力的情況下，難以提高開工水平，仍以消化庫存爲主。
預計待第三批拋儲貨源陸續到達下遊後，合金企業採買意願將進一步下降。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：需求不算樂觀
* 上周江蘇地區伴隨運輸系統有所改善，華東地區氧化鋅企業訂單及運輸情況有所好轉，但北方地區受輪胎企業開工率有所下降，部分北方地區氧化鋅需求小幅走弱。
此外，上周部分氧化鋅企業常規檢修結束，恢復生產帶動開工率環比上升。
總體來看氧化鋅版塊訂單一般，暫無增量。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
LME庫存增加 國內庫存小降
* 上周LME鋅庫存增加0.57萬噸至23.83萬噸。
* 國內社會庫存下降0.24萬噸至12.62萬噸。
* 保稅區庫存下降0.03萬噸至2.90萬噸。
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：國儲局第三批鋅錠拋儲落幕，總量5萬噸有餘，主要集中在湖南、湖北以及廣西地區，相當於彌補了前期湖南及廣西限電帶來的供應減量。本批鋅錠預計將在9月中下旬到貨，因此9月的供應量預計再度增加。目前廣西地區新的能耗政策暫未影響到鋅冶煉廠，但其他省份政策未知。上周TC止增是原料達到緊平衡的信號，由於進口礦偏低的預期，國內冶煉廠提前冬儲的意願較強。總體來看短期內供應小幅過剩，但原料端偏緊以及政策端的不確定性將進一步託底鋅價。
