觀點小結
上周鋅價衝高回落，上海地區報價在對2106合約平水附近，下遊企業接貨意願略有好轉，但下跌行情中企業觀望意願仍然較重，導致接貨情緒並未完全釋放，但現貨表現逐步回暖，貼水收窄逐步轉向升水；廣東地區對2107合約平水-升水220元/噸附近，粵滬價差擴大至200元/噸，上半周市場成交十分疲弱，下半周明顯好轉，持貨商貨源偏緊，上調升水出貨，下遊接受意願較強；寧波地區對2106合約升水40-50元/噸，下遊採買意願較爲穩定，日常買貨仍以剛需爲主；天津地區對2016合約貼水30元/噸-平水附近，由於庫存較高，且下遊企業成品庫存壓力較大，下遊企業下半周採買較爲有限，仍以觀望爲主，等待價格進一步下跌。
上周LME鋅庫存下降1975噸至28.52萬噸；國內社會庫存下降1.01萬噸至16.62萬噸；保稅區庫存下降300噸至4.27萬噸。
上周國內平均鋅精礦TC持平至3800元/金屬噸，進口礦TC持平72.5美元/幹噸。
操作建議及邏輯：觀望。在國內礦山的恢復下和進口礦的補充之下，TC止跌回升，冶煉利潤不斷修復，供應端擾動在豐水期後會初步緩解。而目前大幅去庫透支了部分後續的需求，需求端季節性淡季到來，短期內或將出現庫存累增。供強需弱格局下精煉鋅支撐走弱，但宏觀支撐強勢，單邊做空風險較大。建議暫時觀望爲主。
關注點：政策影響、進口比值、鋅精礦加工費變動。
滬鋅刷新年內高位 回落後現貨回暖
滬鋅衝高回落 周內刷新年內高位
* 上周滬鋅衝高回落，主力合約開於21980元/噸，周內高點23535元/噸，低點21965元/噸，收於22425元/噸，周漲幅2.05%。上周倫鋅開於2944.5美元/噸，收於2965.5美元/噸，周漲幅0.94% 。
* 結構上看，LME鋅contango結構收窄至12美金附近，國內近月轉爲back結構。
資料來源：天風風雲
上半周現貨市場成交疲弱 下半周有所回暖
* 上周鋅價衝高回落，上海地區下遊企業接貨意願略有好轉，但下跌行情中企業觀望意願仍然較重，導致接貨情緒並未完全釋放，但現貨表現逐步回暖，貼水收窄逐步轉向升水；廣東地區上半周市場成交十分疲弱，下半周明顯好轉，持貨商貨源偏緊，上調升水出貨，下遊接受意願較強；寧波地區下遊採買意願較爲穩定，日常買貨仍以剛需爲主；天津地區由於庫存較高，且下遊企業成品庫存壓力較大，下遊企業下半周採買較爲有限，仍以觀望爲主，等待價格進一步下跌。
資料來源：天風風雲
雲南限電擾動供應 鋅價拉漲修復上遊利潤
4月鋅精礦進口量下降 國內TC暫時持穩
* 上周國內平均鋅精礦TC持平至3800元/金屬噸，進口礦TC持平72.5美元/幹噸。國內由於冶煉端不斷受到政策擾動導致冶煉端難以達產，礦冶談判較爲膠着。目前地區分化較爲明顯，陝西地區礦端緊張格局略有緩解，但雲南地區受限電影響，部分冶煉廠有上調加工費意願，預計雲南地區TC短期內或有所鬆動。
* 4月鋅精礦進口量爲28.82萬實物噸，環比減少7.35萬噸，1-4月累計進口量達132.97萬噸，累計同比下降8.95%
資料來源：天風風雲
雲南限電擾動供應 鋅價拉漲修復上遊利潤
* 上周受雲南地區限電影響，雲南部分冶煉廠接到通知需要停產或減產來應對供電緊張缺口，由於降水量較低導致豐水期遲遲未來，因此本輪限電影響持續至五月底，鋅價周初衝高，刷新年內高點，礦山利潤修復至7000元/噸附近，冶煉廠利潤回升至800-1000元/噸區間；後半周國常會強調“加強大宗商品期現貨市場聯動監管”重挫黑色版塊，連帶有色版塊迅速回落，滬鋅回吐漲幅，冶煉利潤重新回歸700元/噸附近。
資料來源：天風風雲
持續關注國內煉廠檢修及復產情況
資料來源：天風期貨研究所、SMM
美指走弱提振倫鋅 國內更強修復比值
美指走弱提振倫鋅 國內更強修復比值
* 2021年4月，進口精煉鋅4.07萬噸，同比增加24.25%，環比下降11.6%。2021年1-4月累計進口17.42萬噸，同比增加51.61%。4月出口精煉鋅0.078萬噸。
* 上周美指不斷走弱，提振倫鋅價格，然滬鋅受限電影響漲幅甚於倫鋅，滬倫比不斷走強，精煉鋅進口虧損略有修復，短期來看內外格局均有支撐，比價預計偏強震蕩，但美元不確定性較強，總體來看進口窗口仍難以開啓。
資料來源：天風風雲
鍍鋅成品庫存壓力仍大 合金氧化鋅回暖
鍍鋅板塊：原料價格下跌 但未明顯提振開工
* 鍍鋅板方面，上周冷軋去庫1.32萬噸至116.69萬噸，熱卷庫存下降0.08萬噸至251.4萬噸。周內國常會談話影響黑色期貨價格走弱，熱卷及冷軋生產商開工率相對走低，同時下遊企業逢低買貨意願好轉，導致入庫量少而出庫量高，庫存出現去化。
* 鍍鋅結構件方面，原料價格下跌，理論上代加工廠的成本有所回升，但開工仍未受到明顯提振，一方面終端企業觀望意願較濃，另一方面代加工廠原料成本仍高於當前價格，且成品庫存壓力較大。
資料來源：天風風雲，SMM
壓鑄鋅合金：廣東地區限電影響合金企業開工
* 上周壓鑄鋅合金企業市場活躍度前低後高，總體來看， 鋅價回調對合金企業買貨意願有明顯提振，主因壓鑄鋅合金終端企業訂單相對較爲穩定，其中地產後端訂單如衛浴五金、廚用五金以及家具五金出現明顯回暖，出口方面歐美地區汽配訂單及電子訂單有所回暖。但受制於廣東地區“錯峯用電”影響，珠三角地區部分合金企業開工略有限制，預計後續豐水期到來會有所緩解。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：需求回溫
* 上周輪胎企業開工率逐步回升，氧化鋅企業訂單受提振有所回暖。但上半周來看氧化鋅企業買貨意願明顯回落，主要仍以消耗成品及原料庫存爲主，下半周氧化鋅企業訂單有所回暖，買貨意願隨之回升。其他版塊如電子、醫藥以及飼料版塊的訂單維持穩定常量，環比上月有所好轉。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
海外去庫緩慢 國內強勢去庫
海外去庫緩慢 國內強勢去庫
* 上周LME鋅庫存下降1975噸至28.52萬噸。
* 國內社會庫存下降1.01萬噸至16.62萬噸。
* 保稅區庫存下降300噸至4.27萬噸。
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：上周鋅價“大起大落”。先有雲南電力緊缺提振市場情緒，雲南部分冶煉廠接到限電通知，對產量進行一定程度的管控，導致鋅價拉漲，刷新年內高位。而周內國常會談話，強調“加強大宗商品期現貨市場聯動監管”重挫黑色版塊，連帶有色版塊迅速回落，滬鋅回吐漲幅。總體來看，限電影響預計持續至五月底，預計六月降雨量增加將緩解南方電力缺口，冶煉利潤修復下，冶煉開工將略有提升。此外下遊企業逢跌買貨意願轉強，供弱需強格局下庫存進一步去化。
