觀點小結
上海地區上周對05合約貼水10元/噸，現貨市場成交環比轉好，鋅價高位下挫，下遊買貨意願轉好，雖仍以剛需爲主，補貨意願受限，現貨貼水不斷收窄但仍未轉向升水；廣東市場對06合約貼水30-40元/噸，下遊詢價及採買意願擡升，一方面在鋅價下跌過程中下遊不斷補庫，另一方面也是爲了五一備貨，市場成交情況轉好；天津地區對05合約貼水10-30元/噸，在盤面價格低於21500元/噸時有較強採買意願，但受制於黑色價格高企，鍍鋅企業利潤倒掛，下遊採買仍以剛需爲主；寧波市場對05合約貼水45元/噸，現貨升水有所改善，但由於庫存偏緊市場成交仍然清淡。
上周LME鋅庫存下降1250噸至29.36萬噸；國內社會庫存減少1.87噸至20.2萬噸；保稅區庫存下降1800噸至4.34萬噸。
上周國內平均鋅精礦TC上調25元/金屬噸至3775元/金屬噸，進口礦TC持平72.5美元/幹噸。
操作建議及邏輯：觀望。北方地區礦山陸續進入恢復期，內蒙古能耗“雙控”的影響逐步減退，部分冶煉廠恢復常量生產，南方地區環保影響擾動部分再生鋅產量，但整體來看伴隨副產品價格回升，鋅冶煉廠利潤回升較爲顯著，冶煉廠開工有望進一步提振。需求端恢復不及預期，供需雙弱下，預計月差逐步走向收窄。
關注點：政策影響、進口比值、鋅精礦加工費變動。
策略建議
海外過剩格局收窄 國內近月價差走弱
海外過剩格局收窄 國內近月價差走弱
* 上周滬鋅高位下挫，主力合約開於21995元/噸，周內高點22015元/噸，低點21220元/噸，收於21380元/噸，周跌幅2.02%。上周倫鋅開於2850美元/噸，收於2850.5美元/噸，周跌幅0.26% 。
* 結構上看，LME鋅contango結構收窄至13美金附近，國內近月價差小幅收窄。
資料來源：天風風雲
三地貼水有所收窄 現貨成交環比好轉
* 上海地區上周現貨市場成交環比轉好，鋅價高位下挫，下遊買貨意願轉好，雖仍以剛需爲主，補貨意願受限，現貨貼水不斷收窄但仍未轉向升水；廣東市場下遊詢價及採買意願擡升，一方面在鋅價下跌過程中下遊不斷補庫，另一方面也是爲了五一備貨，市場成交情況轉好；天津地區在盤面價格低於21500元/噸時有較強採買意願，但受制於黑色價格高企，鍍鋅企業利潤倒掛，下遊採買仍以剛需爲主；寧波市場現貨升水有所改善，但由於庫存偏緊市場成交仍然清淡。
資料來源：天風風雲
國內鋅精礦TC止跌回升 進口礦補充緩解緊張格局
國內鋅精礦TC止跌回升 3月進口鋅精礦超預期
* 上周國內平均鋅精礦TC上調25元/金屬噸至3775元/金屬噸，進口礦TC持平72.5美元/幹噸。國內礦山復工緩慢，但進口礦補充明顯回升，據海關總署數據，3月進口鋅精礦達到36.17萬實物噸，同比增加17.83%，環比增加34.29%，1-3月累計同比增加4.17%。目前來看國內冶煉廠的原料庫存基本維持在20天以內，進口礦的增加雖不能完全補充國內礦需求的缺口，但對於國內礦端緊張格局有所緩解。
資料來源：天風風雲
副產品價格持續回暖 礦山利潤小幅收窄
* 上周鋅價探持續下探，礦山利潤自6600元/噸收窄至6300元/噸附近，冶煉利潤中鋅錠利潤也在持續收縮，但而冶煉端副產品硫酸價格走高，導致冶煉廠總體利潤逐步修復至500元/噸以上。進入4月下旬部分地區冶煉廠常規檢修，其中包括鋅精礦較爲緊缺的陝西地區以及內蒙地區。此外內蒙能耗“雙控”政策影響錫林郭勒盟及呼倫貝爾地區冶煉廠，預計影響或將持續至二季度末。
資料來源：天風風雲
持續關注國內煉廠檢修及復產情況
資料來源：天風期貨研究所、SMM
滬倫比下修 進口窗口重新關閉
滬倫比下修 進口窗口重新關閉
* 上周美指震蕩回落，滬倫比值持續走弱，進口窗口重新關閉，進口虧損擴大至600元/噸附近。但由於國內下遊逢跌進行假期備庫，對國內庫存去化有較強拉動，內強外弱格局短暫持續，預計在國內供應端擾動下，國內相對國外會有較強表現，滬倫比值仍有上修空間。
* 據海關數據顯示，3月進口精煉鋅4.61萬噸，一季度累計進口同比增長62.54%，去年疫情導致基數偏低導致增幅過大。
資料來源：天風風雲
下遊逢低備貨五一 或透支部分需求
鍍鋅板塊：板卷去庫走弱
* 鍍鋅板方面，上周冷軋增庫2.12萬噸至116.4萬噸，熱卷庫存下降1.07萬噸至249.40萬噸。熱卷及冷軋去庫幅度明顯走弱，主因黑色價格走強，下遊接受度明顯下降。
* 鍍鋅結構件方面，代加工廠面臨黑色、鋅以及鋁等原料價格走強，虧損明顯擴大，此外成品庫存增加面臨的資金壓力也逐步增強。天津及大邱莊地區部分鍍管企業減產至50%到30%左右。華東地區鐵塔訂單相對持穩，腳手架利潤倒掛，訂單表現較弱。
資料來源：天風風雲，SMM
壓鑄鋅合金：低價帶動終端需求
* 分地區來看，華南地區內需訂單持穩，衛浴五金、鎖具以及板扣等訂單在價格下跌時期表現較好，但合金企業採買原料仍以剛需爲主，訂單增加帶動成品庫存去化。華東地區五金訂單表現較好，但部分非標企業採買廢鋅困難，導致合金企業主要以消耗成品庫存爲主。此外，冶煉廠壓鑄合金繼續衝擊傳統合金市場。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：供需雙弱
* 上周輪胎企業開工率小幅回落，氧化鋅輪胎方面訂單小幅走弱，企業多以去化成品庫存爲主；電子版塊及醫藥版塊訂單持穩，未有明顯增量。此外在環保督查影響下，部分氧化鋅企業仍處於檢修和減產狀態，供需雙弱的狀態下，氧化鋅市場景氣度走弱。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據一覽
資料來源：天風風雲
海外緩慢去庫 國內逢跌大幅去庫
海外緩慢去庫 國內逢跌大幅去庫
* 上周LME鋅庫存下降1250噸至29.36萬噸。
* 國內社會庫存減少1.87噸至20.2萬噸。
* 保稅區庫存下降1800噸至4.34萬噸。
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*上周總結：上周國內鋅精礦TC止跌回升，釋放出國內原料緊張格局逐步緩解的信號，但漲幅甚微，顯示礦山與煉廠談判仍顯膠着。3月進口鋅精礦超預期增加，雖然仍未能補充國內礦需求的缺口，但預計4-5月進口鋅精礦到港量進一步增加，屆時國內加工費會有進一步上調空間。消費端來看，上周鋅價下挫，疊加下遊五一提前備庫導致庫存大幅度去化，對本周的消費也有一定透支。總體來看下遊的採買仍是剛需爲主，下遊利潤微薄導致庫存大幅去化或難以持續。
